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璞泰来:锂电池上游产业链多重布局
2017-11-10

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  公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业。璞泰来成立于2012 年,主营业务为锂离子电池负极材料、自动化涂布机、涂覆隔膜、铝塑包装膜、纳米氧化铝等关键材料及工艺设备研发、生产和销售。受益新能源汽车持续放量,公司业绩快速增长。2016 年,公司实现营业收入16.77 亿元,同比增长82%;实现归属母公司股东的净利润3.53 亿元,同比增长256%。目前公司已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等国内外知名企业建立了密切的业务合作关系。

  全国市占率第一的涂布机供应商。公司子公司深圳新嘉拓率先开发出双闭环张力系统,将张力精度提高到100g 以内,国内首家实现涂膜精度COV<0.2%;率先在国内推出双面自动化涂布机及动力电池高速宽幅双面涂布机,精度和效率两项设备关键技术指标均处于行业领先地位。2016 年,公司涂布机实现销售收入3.44 亿元,同比增长34.67%,毛利率为35%。据上海有色网(SMM)统计,2016 年新嘉拓在我国锂电设备市场占有率达到7%,排名第一。

  国内领先的负极供应商,盈利能力强。江西紫宸目前拥有2 大系列、15 个型号的人造石墨、天然石墨化和人造复合石墨产品,生产出的高端负极材料产品达到国际领先水平。2014-2016 年,负极材料业务分别实现营业收入2.03、5.24、10.52 亿元,占比分别为40%、57%、63%,毛利率分别为26.87%、37.59%、36.38%,毛利率水平行业领先。2016 年,江西紫宸负极材料产量达到18228 吨,在我国负极材料企业中排名第三。

  锂电池上游产业链多重布局,协同效应显着。公司不仅布局处于锂电池材料环节的负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜等关键材料,同时布局锂电池生产设备最核心的涂布机,实现锂电池上游产业深度协同。受益产业协同效应,公司深度嵌入ATL、CATL 等下游龙头企业产业链。2016 年,公司对ATL 的销售收入合计为6.43 亿元,占比38.35%,;公司对CATL实现销售2.21 亿元,占比13.17%,两者合计占比超过50%。与电池企业龙头建立长期合作关系,有利于公司获取更高的市场份额,降低竞争风险,充分获取下游产业扩张红利。

  盈利预测与估值:公司是国内锂电池材料和设备供应的领军企业,同时公司与下游客户CATL、ATL 等电池龙头企业保持良好的合作关系,我们看好公司负极材料与锂电设备的产能释放。我们预计公司17-19 年归母净利润4.95 亿元、6.81 亿元和8.98 亿元,对应EPS分别为1.14、1.57 和2.08 元/股,目前股价对应PE 分别为21 倍、15 倍和11 倍。同类可比公司平均估值32 倍,我们给予公司18 年32 倍估值,对应当前股价有113%的涨幅,目标市值218 亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示: 动力电池销量低于预期,锂电设备业务开拓不达预期。

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