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金投资讯

地产调控再度加码
2017-03-24

  地产调控再度加码——实体经济观察2017年第11期(海通宏观姜超、于博)

  3月工业经济依然产需分化、冷热不均:下游地产销量增速再度下滑,乘用车批、零增速均明显回落,但中游发电耗煤增速仍在走高,高炉开工率也持续回升。这意味着前两月地产需求反弹或是昙花一现,但工业生产仍保持旺盛。

  值得注意的是,在3月三四线城市地产明显降温的同时,限购限贷政策也再度加码,预示未来地产销售或大概率持续回落,而这也为未来工业投资改善蒙上阴影。

  需求:下游地产走弱,乘用车回落,家电向好,纺织服装、文体娱乐走弱。中游钢铁、水泥、化工继续回暖。上游煤炭改善,有色尚可,交运弱改善。

  价格:2月70城房价涨幅回落,上周国内生产资料价格以涨为主,美元下跌,国际油价低位震荡。

  库存:下游地产去化,乘用车回补,家电去化。中游钢铁、水泥去化,化工回补。上游煤炭去化,有色有去有补。

  下游行业:

  地产:3月64城地产销量下滑、三四线降温,限购限贷加码。2月70城房价同比增速下滑至10.3%,但环比增速小幅反弹至0.3%。3月上中旬64城地产销量增速-24%,较1-2月的-2%明显回落。其中一线跌幅仍在30%左右,二线跌幅扩大至-21%,三四线明显降温、增速大跌转负至-25%。而前两月部分城市房价涨幅依然较快,引发限购限贷政策再度加码,意味着1-2月地产销量增速反弹仅是昙花一现,3月将再度回落。上周土地购置面积低位持平,同比降幅收窄。上周十大城市商品房存销比降至35.2周。

  乘用车:2月经销商库存高企,3月乘用车批零增速大幅回落。多套数据(库存预警指数、库存深度、库存系数)显示,2月汽车经销商库存大升,不仅较1月大幅走高,在历年同期中也处高位。3月第三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比增速分别为6%和1%,均小幅回升。但3月零售整体偏弱,同比增长-4%,加之经销商库存高企,令批发增速较2月的41%大幅回落。

  家电:2月空调厂家销量增速创新高,需求旺盛叠加基数较低。2月空调厂家销量增速71.6%,创下10年9月以来的新高,并带动存销比回落至历年同期低位0.96。其中内销增速116%,出口增速43%,均较1月飙升。销量增速新高的原因有三个:一是需求依然旺盛,前两月销量增速仍在40%左右高位;二是前期原材料价格大涨令企业积极囤货,库存压力急需释放;三是春节错位导致去年2月基数较低。

  文体娱乐:上周全国电影票房继续下滑,同比跌幅仍大。上周全国电影票房收入和观影人次继续下滑,票房收入降至6.47亿元,同比-21%,观影人次降至1959万,同比-22%。春节假期过后,电影市场需求逐渐冷却,环比连续6周负增长,而同比增速虽较前一周略有回升,但跌幅仍在20%以上。《一条狗的使命》、《金刚狼3》、《美女与野兽》位列票房前三,但进口片市场旺盛仍难抵消国产片质量堪忧带来的拖累。

  中游行业:

  钢铁:上周钢价、毛利均涨,高炉开工率升,社会库存去化。1-2月全国粗钢产量同比增速升至5.8%,西本新干线、中钢协重点钢企产量增速分别为8.0%和8.7%,均较16年12月回升,主因下游地产、机械需求依然旺盛,令钢价持续上涨并带动盈利改善,导致钢企生产向好。上周钢价、毛利均上涨,金三银四传统旺季到来,而社会库存则延续去化态势,2月下旬钢企库存同比跌幅扩大至-5.1%。两会结束后高炉开工率回升至75.8%,下游需求旺季对短期价格和生产均构成支撑。

  水泥:上周全国水泥均价加速回升,库容比创历史新低。上周全国水泥市场价格环比较前一周上涨1.64%,延续涨势。3月中旬,下游市场需求继续提升(华北和西北为主,华东和华南基本稳定),上周全国水泥企业库容跌至57.69%,创12年以来历史新低。由于大部分地区熟料供应依旧处于偏紧状态,推动水泥和熟料价格继续走高。分地区看价格,华北继续上调,中南、西南开始上调,西北全面上调。

  化工:上周PTA产业链价格降,库存平中有升,负荷率仍高。上周化纤原料价格钾肥涨,尿素、纯碱、PVC、橡胶平,聚乙烯跌。涤纶长丝POY及其上游的聚酯切片、PTA价格均小幅回落,主要是受到油价下滑拖累。上周江浙织机、聚酯工厂库存天数升,PTA工厂库存天数平。PTA产业链负荷率仍维持高位,其中PTA工厂、聚酯工厂负荷率微降,江浙织机负荷率微升。春节过后,化工行业需求持续回暖,表现为库存回补、生产回升,即行业进入主动补库存阶段。

  电力:3月中旬发电耗煤增速回落,上中旬增速仍高于前两月。1-2月工业用电量同比增速小幅回落至6.9%,与工业增速走势略有背离,或缘于工业结构继续优化。3月中旬发电耗煤同比增速10.6%,较上旬的22.7%大幅回落,但上中旬增速16.3%仍高于前两月的13.8%。而考虑到去年3月下旬基数较低(从中旬的-3.5%大降至-11.2%),3月发电耗煤增速有望较1-2月继续回升,而这也意味着3月工业生产仍旺。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价有涨有平,电厂库存天数降,钢厂库存天数升。上周动力煤、秦皇岛港煤价格续涨,无烟煤、焦煤价格续平。从需求端看,3月中旬发电耗煤增速放缓但仍处高位,六大电厂煤炭库存可用天数继续下行至14.7天。同期港口库存上行但仍处低位,供需格局继续改善令动力煤和港煤价格上涨,钢价、毛利上涨为焦煤价格提供支撑。从供给端看,近期煤炭事故频发,山西等主要煤炭产区停产安检,或造成煤炭供应偏紧。

  有色:上周铜、铝价格均上涨,铜库存分化,铝库存再降。上周美联储加息预期兑现,美元回落而LME铜、铝价格均上涨。LME铜库存回落,COMEX铜库存续升,而铝库存则继续回落。铜矿罢工叠加2季度传统需求旺季,预计3月后库存继续回落。

  大宗商品:上周联储加息落地,油价小幅震荡,CRB涨,美元落。上周联储3月加息预期兑现,美国经济短期回暖,但通胀回升或难持续。美元指数从2月就开始走强,对加息已有所反应,且之前市场预期美联储加息步伐会更快,美元指数短期回调。大宗商品压力缓解,但美国页岩油威胁、OPEC减产持续性存疑,油价在50美元/桶以下震荡。

  交通运输:1-2月铁路货运量增幅扩大,BDI回升,CCFI回落。1-2月全国铁路货运量同比增速大幅上涨至14.5%,印证前两月工业增速上升。上周航空客运周转量增速小幅回落至15.5%,但仍在高位。上周美元回落,BDI指数反弹。外贸转暖令CCFI回落速度趋缓。

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