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金投资讯

债市趋势行情需等风来
2017-03-22

  16年我国经济趋稳。16年我国GDP增速平稳,工业增加值同比在6%徘徊,但从中观数据和固定资产投资来看,经济还是呈现出短期回暖迹象。16年下半年以来,不仅发电量增速、粗钢产量增速都回升到了10%左右,挖掘机、货车销量增速也在16年末回升到30-50%左右水平,接近11和13年经济短周期反弹的高点。而地产投资和制造业投资全年虽然趋降,年末也小幅改善。

  政策从稳增长到防风险。16年8月份开始,央行开始使用逆回购、MLF等工具对冲外汇占款下降。同时,逆回购和MLF投放的期限拉长,货币利率中枢抬升,17年1季度更是接连上调逆回购等工具利率。这均意味着货币政策已逐步转向中性偏紧,体现“抑制资产泡沫”和“防风险、去杠杆”基调,抗通胀、稳汇率、去杠杆是主要目的。

  金融去杠杆延续,监管可能落地:1)控制基础货币,目前来看央行以稳定资金为主;2)准备金率调节货币乘数,加准可能性不大,非银和银行同业存款暂不缴准,后续需关注;3)抬高流动性工具成本,从负债端倒逼市场去杠杆。4)资管监管相应政策。两会之后,央行统筹的资管行业监管和理财新规或出台,可能包括去通道、去多重嵌套、杠杆限制等;5)纳入理财的MPA考核直接控制规模扩张,促使表内和表外资产负债扩张可控。

  高利率去杠杆,利率短升长降。13年央行提高利率,引导非标去杠杆,但以失败告终,源于利率越高债务滚动越大,高利率去杠杆不可持续。从历史经验和国际经验来看,当政府部门负债率越高,对应国债收益率也会越低。目前我国杠杆率的上升比13年更多,本轮利率上升空间应有限,利率短升长降。

  17年经济前高后低,物价冲高回落。上半年经济增速压力有限,源于地产销售对投资存在滞后传导,而存货周期还在发生作用。17年下半年,持续去杠杆将导致融资下滑,经济或有较大下行风险。物价方面,上半年PPI仍保持高位,下半年回落;2季度CPI有望高位回落至2%以下,3季度后基数效应和PPI传导可能导致CPI有所反弹。

  货币收紧还看通胀、去杠杆和美联储。从外部环境看,美联储3月加息落地,年内仍可能还有2次加息,美国进入加息周期可能导致国内利率上行,是今年的一大风险;从内部环境看,债券融资受阻将提升实体融资成本,货币政策难以再度大幅收紧,更多的是出于去杠杆和跟随海外的被动趋紧。

  货币利率中枢抬升。17年1-2月同业存单发行创新高,两会后同存监管等政策或将落地,而3月底银行面临MPA季度考核,资金面仍将稳中趋紧,预计短期内7天回购利率中枢在3%附近波动。

  趋势机会需等风来。当前货币政策趋紧,债市趋势行情需要等待基本面的回落,6月美国仍有加息可能性,3月央行再度上调逆回购利率意味着货币政策仍偏紧。短期债市缺乏来自基本面和政策的支撑。如果后续同业存单发行仍多,金融去杠杆不达预期,监管或进一步加强。

  配置价值显现,等待交易窗口。根据银行表内资产比价,当前国债为最优资产,其次是同存和国开,一般贷款和住房贷款性价比最低。对于配置盘,3.3%和4.1%的国债和国开已具配置价值;对于交易盘,需关注金融去杠杆进度和政策落地时间,可能会有预期差带来的交易窗口,短期维持10年国债利率区间3.1%-3.5%。

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