银行行业:本周释放降准资金 地方债利率下降,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

银行行业:本周释放降准资金 地方债利率下降
2018-10-17

  银行股的观点:右侧机会。4季度行情将好于3季度,4季度看基本面改善,更看好中小银行,银行股PB从0.7倍有望回升到1倍。

  我们在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨17%以上后,上周受国际资本市场波动的影响而出现大幅调整,涨幅收窄。我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,底部确立。同时随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。

  深度报告:《地方债和银行股估值》中,我们详细探讨了地方债对银行股估值的影响。如果可以把银行的资产的分为:地方债和非地方债,地方债对银行估值的影响更大,而非地方债约束有限,因为按照0.7倍PB测算,57万亿地方债隐含的不良率为35%,而非地方债那部分资产的实际不良率为5.12%。从而从银行股估值的变化来看,地方债的风险化解对银行估值贡献更大。

  我们研究发现:从2014年开始的上一轮地政府债务的置换在本年9月底已经全部完成,通过发行地方政府债券的方式置换了14.34万亿的存量债务,其中置换平台类贷款12.7万亿。(1)此轮置换优化了地方政府的债务结构:平台类贷款占比大幅下降,而地方政府债券占比在大幅回升,非标融资占比基本保持稳定,比如:2013年6月,地方政府债务合计17.79万亿,其中:平台贷占比57%,债券融资占比10.32%,非标融资占比22%;但是2018年中期,地方政府债务合计54万亿,其中:平台贷款占比29%,而债券融资和城投债合计占比为49%,非标融资占比22%。(2)这轮债务置换降低了地方政府的债务负担,因为地方债的利率低于平台贷,低于非标融资;(3)同时此轮债务置换也降低了银行股面对的风险溢价,提升了板块的估值。按照我们的额测算,2014年10月,风险溢价达到18%,而到2015年10月,风险溢价下降到9%,同期银行股的估值也从2014年9月到2015年6月间,整整提高了1倍,而银行股涨幅累计达到100%。

  尽管上一轮的债务置换的完成,但是在从2015年到2018年中期为止,累计的地方政府债务按照我们的测算达到54万亿,其中平台类贷款累计为15.68万亿,非标融资12.6万亿。旧的债务置换后,又出现新增的平台类贷款,其对银行股估值的约束依然存在,而且是约束银行股估值最为核心变量。如果未来开启新一轮的地方政府债务置换,置换掉新增的平台类贷款和非标,其将再次优化地方政府的债务结构(本年2季度,财政部发布23号文,限制银行给地方政府提供银行贷款,只能通过购买地方政府债券的方式给地方政府融资,2018年下半年新增的平台类贷款为零);同时,降低地方政府的债务利息支出,降低银行股面对的风险溢价,提升估值。

  之前,有消息地方政府债券的风险权重将从20%下降到0,这将降低地方政府债券的风险,增加银持有意愿,同时降低地方政府债券的发行利率约37个bp,从而带来无风险利率的下降,抬升市场和板块的估值。

  此外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善,股权融资成本率会改善,对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍,估值优势显著。

  重点推荐标的

  每周一股:工商银行(三大战略加快推进,多元引擎正在形成;零售业务持续发力,利润贡献提升;资产质量改善显著,拨备压力减轻;成本优势明显,净息差弹性较大;ROE高于同业)

  10月重点推荐:平安银行(业绩增长好于市场预期,资产质量有改善,同时零售业务逐步迈向2.0版的私人银行业务)

  中长期重点推荐:工行(首推);优质银行股、平安、宁波、上海银行;浦发、民生(新增);南京。

(文章来源:中信建投

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