山西焦化:置入优质资产盈利质变 焦炭业务业绩弹性大,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

山西焦化:置入优质资产盈利质变 焦炭业务业绩弹性大
2018-10-15


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  区域焦炭龙头,集资源产销优势于一身。公司主营炼焦生产、煤焦油及笨类加工,拥有完整的煤焦化及其副产品初加工产业链,现有年产焦炭360 万吨、30 万吨焦油加工、20 万吨焦炉煤气制甲醇及10 万吨粗苯的生产能力,其中近五年焦炭收入营收占比超60%。公司地处的临汾为优质主焦煤产地、毗邻河北钢铁生产基地,作为山西焦煤集团的焦化业务整合平台和区域内焦化龙头企业,山西焦化焦煤采购具有成本优势,且焦炭产品供销稳定。2017 年公司产焦炭280 万吨,实现营收、毛利59.95 亿、5.56 亿,焦炭业务营收、毛利占比分别达到71%、98%。

  注入优质焦煤资产中煤华晋、业绩实现质变,财务杠杆明显降低。2018 年3 月公司完成中煤华晋49%的股权交割、并表,根据中报披露公司实现归母净利8.23 亿元、同比增长4039%,其中新并入资产为公司贡献投资收益6.11 亿元、净利润6.11 亿元。中煤华晋现有王家岭、崖坪矿、韩咀矿3 座煤矿,年设计产能1020 万吨,主产优质稀缺的炼焦煤,且吨煤成本低,盈利能力强。假设今年煤价中枢与去年持平,按中煤华晋2017 年归母净利25.7 亿元与今年并表利润保守估计,公司2018 年可获得投资收益超过12 亿元。另外公司通过向大股东增发方式(每股6.44 元,发行6.66 亿股,募资42.92 亿元)、完成优质资产注入,不但盈利能力实现质的飞越,资本结构也得到优化,年中的资产负债率从年初76%大幅下降至49%。

  环保限产扩围、叠加去产能提升产业集中度,焦炭“量缩价涨”,头部公司受益。2016 年以来的供给侧改革明显推动了上游钢铁、煤炭等原材料价格的上涨,相关产业链景气度也随之提升。焦炭作为冶炼钢铁的原料,在目前钢企利润较好且需求旺盛的背景下提价阻力小。加上今年限产区域从京津冀“2+26”城市扩展到汾渭平原和长三角地区,主要的限产文件《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《京津冀及周边区域取暖季限产方案意见稿》也都提出去独立焦化产能、“以钢定焦”,另外环保的提标改造也客观上加速了行业内落后产能出清。目前全行业整体产能利用率还偏低,同时产地及港口库存处于低位,多重因素利好刺激焦炭价格进入一个长景气周期。根据数据统计,山西产一级冶金焦从年初的约1900 元/吨,最高涨至9 月的2590_x000b_元/吨,累计涨幅超30%。

  1-8 月国内焦炭产量2.865 亿吨,累计同比下滑2.90%,增速连续10 个月告负。而从单月同比来看,国内焦炭产量更是连续14 个月负增长。根据上市焦企中报经营数据总结,A 股11 家涉及焦炭生产的企业上半年合计焦炭产量1696.85 万吨,同比增长4.08%。山西焦化上半年累计销售焦炭154 万吨,同比增长19.5%。在行业整体产能下滑同时,现有产能向头部集中,山西焦化作为行业龙头明显受益。投产煤制烯烃,打造新利润增长点。目前60 万吨煤制烯烃项目及其配套的年产100 万吨甲醇项目已全面开工,预计2019 年竣工投产、2020 年成为公司新的利润增长点。

  首次覆盖,给予买入评级:公司置入优质焦煤资产,盈利能力得到质变;原焦化主业好转,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性;未来延伸煤制烯烃产业链,打造新利润增长点。预计公司2018-2020 年的EPS 为1.29/1.30/1.33 元,对应PE 为7.77/7.68/7.52 倍。首次覆盖,给予买入评级。

  风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;煤价波动的不确定性及中煤华晋投资收益不及预期;焦炭环保限产力度及行业产能出清力度不及预期;焦煤成本大幅上涨压缩公司焦炭毛利;煤制烯烃项目进展不及预期。

(文章来源:国海证券

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