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东北证券:佩蒂股份买入评级
2018-10-08

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  佩蒂公司深耕宠物行业,营收实现高增长。成立16年以来,公司专注于宠物零食的生产、出口,已成为中国宠物咬胶产品龙头企业。公司毛利率、净利率均处于同行业内最好水平。2017年,公司实现营收6.32亿元,同比增长14.79%,归母净利润1.07亿元,同比增长32.84%。2018年开始,公司正从强出口导向,逐步向国内国外双轮驱动的模式转变,抓住国内宠物行业发展的黄金时期。

  美国零食市场稳定发展,国内市场前景广阔。2017年,美国宠物狗零食销售量价齐涨,保持较高增速。2017年,佩蒂第一大客户品谱收购第二大客户Petmatrix之后,品谱的份额占比达71.87%。由于品谱有更加广阔的欧洲、拉美和亚洲市场渠道,原第二大客户旗下的产品会有更多的销售增量,佩蒂的植物咬胶订单量将会提升。2018年,中国宠物市场规模将达1708亿元,同比增速超27%,行业内预测中国宠物市场规模将达4600-6000亿元。宠物市场中,主粮、零食仍然占据50%左右的份额,宠物食品在国内市场的发展空间广阔。

  公司作为咬胶龙头对供应商具有强议价能力,畜皮、淀粉等原材料成本呈下行趋势。公司高研发能力提高了原材料的利用效率;同时,研发出的新产品能够用于新客户开发,提高自身的议价能力。全球化的产能布局可以充分利用各地优势。公司可以充分利用中国产业链及研发优势、越南人力优势、新西兰原材料优势。公司布局国内市场必将带来销售费用的增加,但是由于公司丰富的管理经验,我们认为公司的销售费用率整体可控。公司对内电商直销将获得更高的利润率,并且随着渠道利润向厂商聚集、行业利润向龙头公司聚集,佩蒂股份将受益于国内市场的拓展。

  盈利预测:略微调整营收及净利预测,预计2018-2020年EPS为1.31、1.71、2.12元,对应PE为40、30、24倍,维持“买入”评级。

  风险提示:核心客户占比大;汇率波动。

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