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消费短期改善 制造业如期弱修复
2018-09-17

  一、生产和就业边际改善。8月规模以上工业增加值同比增速6.1%,好于市场预期,回升0.1个百分点。就业方面,城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.0%、4.9%,环比均回落0.1个百分点,同比分别回落0.1个百分点与持平。

  二、投资继续回落,制造业投资如期弱修复。1-8月固定资产投资累计同比增速5.3%,低于市场预期,比1-7月回落0.2个百分点,8月当月固定资产投资增速4.6 %,环比回升1.6个百分点。1-8月制造业投资增速7.5%、回升0.2个百分点。我们此前的研究指出,较高的产能利用率和平稳的工业增加值增速是制造业投资弱修复的逻辑,并预测此逻辑有望继续成立,8月制造业投资增速的表现完全符合我们的预期。

  三、基建或是投资主要拖累项。1-8月基础设施建设投资(不含电力)增速4.2%、回落1.5个百分点。我们测算显示包含电力的基建投资累计增速可能进一步回落至1.4%,叠加房地产投资较稳、制造业投资弱修复,基建投资回落或是固定资产投资增速的主要拖累项。

  四、房地产投资表现平稳。1-8月房地产开发投资增速10.1%、回落0.1个百分点,8月当月房地产投资增速9.3 %、回落3.9个百分点。商品房待售面积累计降幅回落1.3个百分点。尽管房地产投资增速当月回落,但库存与先行指标仍有望构成支撑因素。

  五、社零短期改善。8月社零名义与实际同比增长9.0%和6.6%,好于市场预期,较上月分别回升0.2和0.1个百分点。随着地产销售增速的边际回落,叠加网上零售额增速持续回落,未来社零持续改善或存疑。

  总体看,尽管生产、消费数据好于市场预期,但经济上行的动能可能还有待增强。供给端方面,工业增加值的回升与发电耗煤增速背离,大幅改善的逻辑尚不充分,平稳运行和小幅波动或是主旋律。服务业出现走弱迹象,可能造成未来就业压力增加。需求端方面,工业增加值增速边际回升或仍支持制造业投资弱修复,政策和销售或对房地产投资加速构成一定制约,基建投资增速见底回升仍值得期待,但在结构性去杠杆和金融周期约束下,回升幅度可能不宜过高期待。社零边际改善或是短期行为,在高房价与加杠杆、可支配收入增长较慢的情况下,消费持续改善的基础或尚不具备。

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