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招商策略:龙头企业仍然在增长
2018-09-17

   【策略观点】国家统计分行业零售数据全称叫做“限额以上批发业零售额”,计算增速时用今年,和去年都再统计口径内的企业数据进行统计,这样一来,由于样本变化的原因,按照去年同期值计算的增速并不能反映行业本身增速。

   【策略观点】这给我们带来什么启示?第一,这个行业的集中度在提升,大企业拥有更强的竞争力。第二,国家统计局公布增速和用累计数据计算的增速方向背离时,无法判断行业是增长还是下滑。第三,国家统计局公布增速的意义在于,上市公司绝大多数属于增速统计口径之类,无论行业没有增长,但是龙头企业仍然在增长,所以也不一定是坏事。

   【策略观点】那是不是意味着我们没办法判断行业增速呢?根据国家统计局公布的“城乡一体化调查”,把社会零售数据和居民消费调查对比,我们看出,社零的分类增速趋势和居民人均消费支出趋势基本一致,今年以来保持的稳定的增长。

   【策略观点】对于投资者来说,由于研究的对象上市公司多半是属于2000万收入以上群体。社零数据增速综合体现了行业整体增速以及集中度提升的效应,已经具有相当的参考意义。在这样的认识基础上,大众消费今年以来增速依然稳定,8月份数据大部分消费反弹,地产产业链今年以来增速回落明显,8月份小幅反弹。

   【策略观点】总之,此前那种中国老百姓“不消费了”“消费降级”的感性认知,在数据上并没有得到验证。我们认为:第一,零售数据增速的下滑,主要是由于地产相关消费增速明显下滑造成。居民的消费结构逐渐向着大众消费品和服务倾斜。考虑到精准扶贫力度加大,个税改革落地,大众消费品有望受益。第二,数据显示消费行业集中度在快速提升,大众消费领域有望涌现出新的“龙头”。期待消费增速继续高速增长不现实,但是集中度的提升会让龙头企业继续保持高增长。第三,居民支出增速仍在增长,8月零售数据增速小幅反弹,“不消费了”“消费降级”感性认知可能更多是结构性问题。

   【策略观点】因此,在消费领域投资标的选择应该做一些调整,未来大牛股很可能在“吃穿玩用医”领域,包括食品饮料、纺织服装、零售、旅游、化妆品、日用品等行业中龙头个股可以考虑重点配置。

   【策略观点】穿透数据的迷雾之“国进民退”了吗?跟前面所述所及一样,当我们用国家统计公布的累计数据求一个增速,得出今年以来私营企业盈利大负数增长,这是计算统计口径的问题,因此我们通过国家统计公布的数据,无法得出私营企业是是否“萧条”,只能得出私营企业行业集中度在快速提升的结论。实际上,国有企业在周期性行业中比重更高,与大宗商品价格相关度更高,所以,2014年-2015年,国有企业盈利负增长时,你也不能得出“民进国退”的结论。

   【策略观点】那有没有别的方法看一下到底是谁进谁退?我们还可以可以看一下固定资产形成的增速,今年以来,国有企业投资增速快速下滑转为负增长,而民营企业的投资完成额确实在上升。似乎也无法说明“国进民退”,而恰恰是相反。既然还愿意继续扩大投资,说明有很多民营企业还是经营不错的。

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