平安证券:养元饮品增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

平安证券:养元饮品增持评级
2018-09-15
K图

  养元饮品(603156)

  二十年风雨砥砺前行,缔造核桃乳销量传奇: 公司是董事长姚奎章实际控制,管理层&员工广泛持股的民营企业。目前,公司已成为核桃乳行业绝对霸主, 17 年实现营业收入 77 亿元,大单品“六个核桃”具备较强市场竞争力。公司以经销模式为主,流通渠道占据主导地位, 每年两次旺季签约实现全年大多数销售回款, 通过自有+委托加工共 5 个生产基地覆盖全国市场。过去 4 年,虽然公司收入增速平缓, 盈利能力保持稳健, 归母净利复合增速高达 9.9%。

  铸就宽广护城河,寡头地位巩固: 公司在产品、品牌、渠道、规模上均具备较强领先优势,强大的市场竞争力构筑宽广护城河,品类寡头地位已难以撼动。 1)产品功能化定位,核心诉求精准,抓住消费者“健脑益智”潜在需求; 2)聚焦式广告宣传,抢占消费者心智,“六个核桃”成为品类代言词; 3)分区域定渠道独家经销模式,深挖市场潜力及保障经销商利润,“星级服务体系”满足经销商诉求,缜密监管体系维护市场秩序, 经销商队伍忠诚度高、战斗力强; 4)核桃乳市占率在 95%以上, 规模优势显著,盈利能力强于植物蛋白饮料竞争者。

  期待多路径突破瓶颈,现金奶牛属性突出: 公司因外部环境变化&产品逐渐老化,短遇成长烦恼, 但产品口感&营养升级,新品梯队蓄势待发,有望重塑产品组合竞争力, 且仍有新增长点可供挖掘,期待公司通过四大路径重新打开发展空间: 1)深度全国化仍有空间, 公司终端数较其他县乡为主的饮料巨头仍偏少,且收入区域来源较集中,或成熟模式继续滚动复制,释放弱势区域潜力; 2)进军一二线城市,开拓商超、电商渠道,寻找新增量市场来源; 3)走出礼品消费, 价格带与牛奶接近,“高考季”系列动作下, 期待自饮市场取得突破; 4)公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,或效仿娃哈哈等先辈打造饮品品类舰队,再造增长驱动引擎。此外,即使悲观假设下, 参照旺仔牛奶&双汇火腿肠, 竞争的趋缓及费用投放的减少,公司净利率可以维持高位,是长期可持续的现金奶牛标的。

  募投项目:完善营销网络& 20 万吨产能建设: 公司 IPO 募集资金净额 32.66 亿元,拟投资 29 亿元分 3 年用于营销网络建设及市场开发项目,主要为高强度的广告费用投入及商超渠道陈列优化。此外,公司拟投资 3.66 亿元用于年产 20 万吨营养型植物蛋白饮料项目,以此替代 4 条老旧易拉罐灌装生产线。我们认为公司通过募投项目投入,有望维护品牌影响力、拓宽销售网络及缓解旺季产能不足问题,持续强化公司市场竞争力。

  投资建议: 公司作为核桃饮品绝对霸主,功能化产品定位、品牌抢占消费者心智、出色渠道管控力及规模效应使得“ 六个核桃”寡头地位巩固。虽公司业务端逐渐遭遇瓶颈,但产品升级有望重塑竞争力,且仍有新增长点可供挖掘,期待公司通过四大路径重新打开发展空间。我们认为公司短遇成长烦恼,但业务仍具长期成长性,且悲观情形下也是现金奶牛型标的,当前估值下具备较强吸引力。我们预计公司 18-20 年 EPS 分别 3.48、 3.72、 4.01 元,同比增 13.6%、 6.8%、 7.7%, 对应 PE 分别为 13.7X、 12.9X、 11.9X,首次覆盖给予“推荐” 评级!

  风险提示: 1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响; 2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响; 3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

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