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光大证券:顺周期收敛仍在继续
2018-09-14

  金融市场顺周期收敛仍是进行时

  2018年8月社融与M2增速较7月双下滑,这表明金融市场顺周期收敛仍是进行时。

  8月社融口径下的新增人民币贷款1.31万亿元,超越季节性规律,说明表内信贷仍受到鼓励。而表外项目(信托贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票)共收缩约2700亿元,低于上月的4886亿元(图2),这说明在7月出台的边际放松的监管政策指引下,表外项目压缩幅度减弱,但并未出现正增长,也说明“紧信用”大的方向并未改变。

  社融增速和M2增速保持下降趋势,说明金融顺周期收敛还在继续。而全国社融增速从2017年中开始下滑,而3个月SHIBOR利率自2018年初开始下滑的趋势也并未改变。而金融市场利率下行且信贷扩张速度下降是金融顺周期收敛的一个重要体现。

  金融顺周期收敛情况下,央行保持金融机构的流动性“合理充裕”,但是金融机构担心资产价格下滑,而不愿向实体经济释放更多流动性。这对金融市场而言有着重要意义。金融机构一旦进入金融顺周期收敛过程,需要相对宽松的货币政策进行对冲。而金融顺周期收敛情况下,金融机构“追逐安全资产,抛弃风险资产”的过程就不会结束。

  替代效应致公司短贷下降,实体经济活力仍疲软

  8月新增人民币贷款中非金融性公司短期贷款出现明显下降,我们认为这是由于监管边际放松,公司通过表外,特别是票据融资降速放缓造成的结果。

  8月M1连续第7个月低于M2增速,说明实体经济活力依然受限。

  货币传导渠道不畅,未来边际宽松的监管和货币操作势必还将延续。而8月金融数据更加确定金融顺周期收敛还是现在进行时,不利于风险资产的估值。

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