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稳杠杆、再平衡 2018年4季度投资策略报告
2018-09-12

  【2018Q4投资策略】核心结论

  40-60年,由创新主导的长波运行正在接近它的萧条阶段。制造业产能周期正在走向它10年轮回的尾声。库存短周期正在经历它的下行阶段,“类滞胀”阶段进入后半程,经济的核心矛盾将逐渐由通胀上升向增长回落转移。三周期共振的压力正在形成,政策抵抗带来的涟漪如镜花水月,大类资产配置的逻辑已经从增长、通胀转向为流动性溢价,债券、货币、贵金属将是更好的避风港。

  波动率传导是通过投资者和金融机构的行为在整个金融市场中展开。站在当下时点,对于全球问题而言,在贸易战博弈明朗之前,紧缩对于非美经济体的冲击趋势难以扭转。对于国内而言,也难以看到宏观政策和市场发生系统性的转变。

  展望9月份至四季度的全球市场,我们认为阶段性的“稳杠杆,再平衡”可以期待。国内宏观政策边际转向,有望在去杠杆大通道中的“稳杠杆”下,使持续调整的权益市场出现一次“再平衡”。从外部的宏观环境来看,一旦发达市场的波动率开始抬升,叠加美国内部政治问题的发酵,中美博弈的僵局或迎来阶段性破局,从而使紧缩政策的外溢效应出现缓解。

  四季度A股市场存在弱反弹窗口,存在明显的加仓和反转效应。稳杠杆政策托底下,风险偏好提振带来估值修复。行业配置方面,稳健与成长平衡的配置思路应当坚守,建议关注受益于政策对冲,估值较低的银行、钢铁板块;同时配置ROE增长更具稳定性的计算机和核心军品行业。制造业增值税结构性减税预期以及基建产业链潜在机会最大,核心技术自主可控龙头在改革开放40周年关口或将是弹性最大的领域。

  风险提示:1 贸易摩擦从博弈走向激化;2 地方债风险暴露,信用紧缩重启;3 政策托底低于预期,金融去杠杆反复,经济超预期下行。

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