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财通证券:索通发展增持评级
2018-09-12

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  新增产能巩固行业龙头地位。自成立以来,公司始终致力于预焙阳极的研发、生产和销售,目前已发展成为国内生产规模最大、规格最全、内销和出口份额均位居全国之首的预焙阳极供应商。随着创新炭材料(51%权益)60万吨阳极项目以及公司与马来西亚齐力集团合资建设的 30 万吨(80%权益)阳极项目点火投产,公司权益产能将由83.4万吨增加至138万吨,继续巩固行业龙头地位。

  采暖季限产打开阳极缺口,公司产量受损有限。我们测算, 2018H2阳极缺口将达到52.4万吨,截至2018年7月底,国内阳极库存量约48.8万吨,仅可维持电解铝企业不足两周的生产,在考虑现有库存的情况下,阳极得供应仍然十分紧张。目前,公司产能主要分布在山东德州(27万吨/年)和甘肃嘉峪关地区(59万吨/年),2018Q3创新炭材料项目、年底索通齐力炭材料项目将分别投产60万吨和30万吨年产能。根据我们测算,2018年公司采暖季减产产量约占其总产能的4.15%,影响十分有限,公司将受益于采暖季限产带来的价格上涨。

  强势美元,出口阳极大幅受益。公司是国内阳极出口龙头,占比出口总量的1/3.3季度开始美元兑人民币汇率快速走高,从不到6.5升至近7的水平,有7%的涨幅,公司上半年的销售净利率是8.5%,其中出口部分利润偏低,因此2018年下半年公司出口阳极的利润有望环比翻倍。

  盈利预测与估值。二季度阳极价格触底,跌破高成本企业现金成本,随着下游企业开启采暖季备货,阳极价格将步入上行周期,同时公司规划的新增产能开始投产,阳极产品量价齐升,公司业绩具备高弹性,我们给予“增持评级”。预计2018-2020年的EPS分别为1.35元,1.79元,1.89元,对应当前股价的PE分别为12.1倍,9.2倍,8.7倍。6个月目标价21.3元,对应16倍PE。

  风险提示:宏观经济持续下行风险,采暖季限产不及预期,美元兑人民汇率大幅回落。

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