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东北证券:大秦铁路买入评级
2018-09-12

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  公司公告2018年8月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3748万吨,同比减少2.47%。日均运量120.90万吨。2018年1-8月,大秦线累计完成货物运输量30166万吨,同比增长5.92%。

  维修持续影响短期运量,港口、电厂库存积压有所好转。大秦线8月运量虽下滑但仍处于高位运行,运量下滑的主要原因有两点:1)7月底以来的隧道病害整治持续到8月8日,每日封锁一小时,预计影响每日运量10-20万吨,8月运量影响较7月更大;2)8月东部沿海地区台风天气频发,一方面导致部分沿海航线停航,一方面减少了高温天气天数,整体火电耗煤需求不及预期,港口及电厂库存承压阻滞煤炭运输。我们认为8月运量的波动在预期之内,且港口、电厂的库存积压有所好转:8月秦皇岛港口煤炭库存量环比下降10.07%,六大发电集团库存量在9月3日达到1558.24万吨后开始回落,9月10日已降至1495.62万吨,预计库存积压影响将逐渐减小。

  煤炭供需维持紧平衡,全年运量仍将保持高位。需求端:随着落后产能的出清,我国煤炭供给将进一步向三西地区集中,进口煤总量持续受到限制,1-8月累计进口煤炭2.04亿吨,今年进口煤基本不超2017年总量(2.71亿吨);需求端:火电需求基本保持稳定,“公转铁”带来持续增量,我们认为大秦线未来两年将维持4.5亿吨的高位运量。

  低估值高股息,经营稳健彰显长期价值。公司经营稳健,今年货运清算准则的变更对公司的影响较为中性,我们认为公司仍保持着较强的盈利能力,公司目前PE为8x,处于历史底部,股息支付率基本稳定在50%以上,预期股息率6.05%,防御投资价值凸显。

  投资建议:运量短期波动的影响将逐渐减弱,公司全年业绩具有高确定性,低估值高股息凸显长期价值。预计公司2018、2019、2020年 EPS为0.99元/1.05元/1.11元,PE分别为8x、8x、7x,维持“买入”评级。

  风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。

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