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财通证券:继峰股份增持评级
2018-09-05

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  事件:

  公司拟非公开发行股份及支付现金购买继烨投资100%股权,交易价格31.25亿元,其中现金支付0.70亿元,以发行股份方式支付30.55亿元,发行股份价格为10.19元/股。继烨投资此前通过要约收购将间接持有格拉默84.23%股权,由此公司通过持有继烨投资100%股权间接持有格拉默84.23%股权,实现对其控制并将其纳入合并报表。

  收购格拉默:产品线延伸,从座舱部件走向座舱系统

  格拉默主营业务为头枕、扶手、中控和商用车座椅总成,在座舱系统领域布局完善,且龙头地位显著,其中商用车座椅在欧洲市场份额超90%。公司主营业务为头枕、座椅扶手和支杆,是国内座舱部件的优质供应商。我们认为,公司本次收购整合的重要意义在于:1)传统优势业务头枕市场地位进一步增强,公司头枕中国市占率第一、欧洲市占率第三,格拉默头枕欧洲市占率第一,中国市占率第三,强强联合后公司将成为全球头枕绝对龙头;2)拓展至商用车座椅与扶手领域,产品线进一步延伸。格拉默商用车座椅、扶手均处全球龙头地位,在中国市场的拓展尚处起步阶段,本次收购后公司将直接进入扶手、商用车座椅领域,实现从座舱部件供应商走向座舱系统供应商的华丽转变。

  收购格拉默:市占率提升,从国内龙头走向世界龙头

  格拉默是德国汽车内饰及座椅重要供应商,业务覆盖欧洲、美洲、非洲及亚太,在全球拥有30家控股子公司,2017年营收139.39亿元;公司是本土优质汽车内饰供应商,2017年营收19.02亿元。本次收购格拉默84.23%股权后,将实现对其合并报表,公司收入规模有望达160亿元左右,跃居A股零部件企业第五。此外,公司客户主要为一汽大众、东风日产、一汽丰田、华晨宝马等国内合资品牌,2017年海外业务占比仅17.37%。格拉默客户主要为宝马、大众、戴姆勒等全球优质车企,2017年来自欧洲、中东及非洲的收入占比为68.60%,美洲收入占比15.70%,亚洲收入占比15.70%。本次收购后,公司有望在海外市场上开疆扩土,提升全球市场份额,从国内龙头走向世界龙头。

  盈利预测及估值

  不考虑并表,预计公司2018~2020年EPS分别为0.49元、0.56元、0.66元,对应PE分别为22.3倍,19.4倍,16.4倍,维持公司“增持”评级。

  风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司并购整合不及预期。

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