申万宏源:药明康德增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:药明康德增持评级
2018-09-05

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  好行业:中国发展离岸研发外包得天独厚。CRO业务的出现提高了全行业的产能利用率,本身就是对行业的帕累托改善。而我国发展离岸研发外包更有无法比拟的优势全球研发产能从欧美向中国转移的趋势不可逆转,中国整体CRO市场规模将不断提高。

  好公司:药明康德一骑绝尘。作为中国第一的药明康德,体量是行业第二名康龙化成的3倍,是行业第三名睿智化学的8倍,预计公司在国内领先优势将进一步扩大。

  短期业务增长:订单,产能,产能回报率;中期目标:从头部客户到长尾客户。我们认为公司原有业务的业绩增长将围绕三个元素不断推演:增长的订单,增长的产能,以及围绕锚值波动的产能利用率。作为投资者,我们只需要关注行业景气度情况(全行业潜在订单情况),公司产能扩张情况(CRO业务为薪酬总数的增长,CMO业务为固定资产的增长),以及产能回报率(薪酬回报率ROP,固定资产回报率ROA)。公司的中期目标是从头部客户向长尾客户延伸,不仅服务创新药公司也投资创新药初创企业,带来可持续的投资收益。

  长期战略:“让天下没有难做的药,难治的病”,从药明康德到医明康德,从幕后到前台。李革博士对公司未来的愿景:“让天下没有难做的药,没有难治的病”。我们认为药明康德远期的转型突围跟华为类似,凭借底层技术的优势成为“客户的客户”,通过诊断服务直接面对终端患者。

  首次覆盖,增持评级。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为20.22、24.61、28.14亿元,同比增长76.80%、21.80%、14.30%,对应2018年PE倍数为45倍,行业可比公司2018年平均PE为55倍。对公司不同业务进行分部估值:分别为672亿元(CRO业务)、261亿元(CMO业务)、63亿元(创新药投资业务),对应整体市值为996亿元(现价880亿市值),首次覆盖给予增持评级。

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