国泰君安:中报略有改善但难言乐观 脆弱的平衡势将遭遇挑战,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

国泰君安:中报略有改善但难言乐观 脆弱的平衡势将遭遇挑战
2018-09-04

  未见财报时,我们脑海中的剧本是怎样的?春节错位引发的需求错峰是二季度难得的支撑,甚至带动Q2业绩环比显著回升;而此因素消逝也即意味着检验政策对冲成色/判断业绩是否会实质性下修的分水岭将要到来;此外当需求回落态势已然成形,严格的供给收缩与环保监管将独木难支、甚至其“偏负面”的影响将会逐步体现。

  财报概览,2018Q2呈现脆弱的平衡:

  1) Q2宏观季节性回升并未能够有效提振A股盈利。纵使PMI/工业增加值/工业企业利润等宏观短周期变量在Q2反弹,但A股整体盈利表现平淡,全A/剔金融/再剔两油口径归母扣非净利累计同比分别为14.7%/24.7%/21.6%,仅较Q1微弱变化+0.2%/+0.2%/-2.5%;营收同比增速层面,三者口径也仅能称之为小幅企稳。

  2) 按上市板划分,主板微弱改善,中小/创显著回落。主板/中小板/创业板业绩同比增速分别为15.6%/8.5%/-0.1%,分别较Q1变化+1.4%/-11.6%/-13.5%;略感宽慰的是中小板与创业板在16与17年末经历两轮外延拖累业绩后,2018年总体上潜在的拖累已经不大;除创业板外,商誉对业绩的比值已经较为平稳。

  3) 结构上看,强周期类是核心支撑;然而也是潜在的隐患。从业绩增速来看,Q2增速前十子行业基本均有强周期特征;从利润增长的贡献率层面来看,周期+服务(金融)从16年低谷走出后持续扩张,当前处于顶峰位置。然而其对营收增长的贡献率走势却背离向下,在一定程度上映射了近来“需求降+供给严”所产生负面影响的不利信号。

  4) 盈利能力拆解:强周期支撑弱平衡,可能“韧性”?全A/剔金融/再剔两油的扣非ROE较之Q1基本平稳或略微回升;行业结构上,近两个季度ROE持续回升的39个子行业之中多数为周期类板块;而在连续下行的板块之中,制造业的压力开始显现。

  预期较之实际,中报答卷如何?略有改善但难言乐观:

  1) Q2单季度偏离程度有所缓解,但2018上半年整体高估倾向仍在;2) 制造业与TMT业绩高估的倾向存在,周期品业绩偏离预期的程度在改善,而服务业与消费总体稳定;3) 高估加剧的前五名为汽车/机械/电子/计算机/轻工制造;而偏离度改善的前五名为国防军工/采掘/建材/公用事业/通信。

  脆弱的平衡势将遭遇挑战。若在“需求降+供给严”的路径上延续,预计不久A股盈利疲态将会显现:当价升量缩组合终将跨越平衡点,则周期下行压力将体现;同时利润再分配效应所产生的成本挤压或强于以往;供给收缩的环境下,尾部企业遭遇下行会面临更大的淘汰压力;而对冲的制约已经足够明显,包括地产/消费,基建/政府债务。

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