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东北证券:锡业股份买入评级
2018-09-04

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  公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收200.64亿元,同比增加7.38%;归母净利润4.52亿元,同比增长26.2%。(2) 锡行业:个旧地区“选厂入园”在即,但新工业园区尚未建设完毕,待搬迁选厂或面临暂停但无法搬迁状况,断料预期逐步形成。

  锡价横于14.5万元/吨,板块利润增长可期。近两年锡价持稳在14.5万元/吨位置,由于公司前三年做了矿山深化改革,改革红利逐步释放,“内部改革驱动,外部价格向好”的情况下,公司上半年主营产品营收保持平稳,上半年锡锭收入21.5亿元,毛利率小幅下降至16.65%。锡材收入17.33亿元,毛利率下降至14.12%。

  缅甸锡矿供给受限,供需缺口持续扩大。由于缅甸枯竭式开采,矿山品味大幅下降导致原矿供给减少。根据WBMS和国际锡协数据,2017年锡短缺1.77万吨,2018年缅甸对国内的锡矿供应预计将比2017年减少1.5万吨。需求端,锡下游需求50%为电子产品焊料使用,根据安泰科预测,2018年需求维持1%左右增速,需求韧性充足。

  个旧选厂入园在即,高品位锡矿或临“断供期”。我们认为8-9月份存在锡价“结构性”上行的窗口期。核心主线逻辑是缅甸矿山锡产量趋势性下降。支线逻辑:(1)季节性供需波动:缅甸雨季+需求补库旺季。(2)云南个旧“选厂入园”造成冶炼厂1-2个月断料预期。我们认为,进出口数据、原矿现货采购状况、缅甸及保税区流转仓库的精矿库存下降,正逐步强化锡矿供给短缺逻辑。

  盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元;EPS 分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年8月31日股价对应 P/E 为19.8、14.3、13.6X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。

  风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量。

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