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东北证券:上汽集团买入评级
2018-09-04

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  公司发布2018半年报,上半年实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%,实现归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%,若剔除华域收购小系影响,收入增速在16.11%,归母利润增速13.58%,扣非归母利润增速10.12%,整体业绩略超预期。

  收入增速领先销量,销量增速超越行业。18H1公司整车/乘用车/商用车销量分别352/308/44万辆,分别同增10.9%/11.7%/6.3%,乘用车销量增速靓丽远超行业平均增速(3.4%)。分企业看,大众/通用/自主/五菱分别销售102/96/36/105万辆,分别同增5.2%/10.3%/53%/4%,整体上合资与自主均销量表现靓丽。在乘用车市场增速趋缓,企业竞争分化的时期,龙头上汽有望凭借产品力与品牌力持续超越行业。上半年公司出口销售13万辆,同增104%,泰国、英国、南美等地均有突破。

  大众盈利改善,通用、五菱盈利稳定,自主首次扭亏为盈,未来可期。受益于车型结构上移,上汽大众单车收入提升9.2%至13.7万元,单车净利润提升11.7%至1.52万元。上汽通用单车收入和单车利润由于雪佛兰占比增加而微降2%左右,分别实现11.7万元和1.06万元。上通五菱单车收入和利润保持稳定,分别实现4.9万元和0.19万元。上汽自主表现强劲,新能源车销售占比超4.4万辆,占比提升至12%以上,单车收入提升至10.9万元,全口径基本扭亏为盈。

  下半年乘用车市承压,龙头有望持续超越行业。7月乘用车销量同比下滑5.3%,对经济悲观以及17H2高基数拖累18H2销量增速。上汽作为龙头企业,车型周期依然旺盛,Marvel X,途岳等新车上市,19年RX5换代,通用4款以上新车导入,大众3款以上新车导入,有望继续延续公司较强的产品周期,改善销量与盈利。

  投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为371.6/386.3/414.8亿元,EPS分别为3.18/3.31/3.55元,PE分别为9.17/8.82/8.21倍, 维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济不及预期;整车销售不及预期。

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