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财通证券:华兰生物买入评级
2018-09-04

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  血制品业务触底,盈利能力开始回升

  2018H1营收12.01亿(+18.59%),其中血制品收入11.45亿(+17.67%),疫苗收入0.50亿元(+50.41%);血制品中人血白蛋白收入4.73亿元(+7.89%)、静丙2.72亿元(-16.92%),其他血液制品收入4.00亿元(+92.94%),预计是免疫球蛋白(和静丙生产此消彼长关系)和凝血因子放量所致。归母净利润4.53亿(+5.05%),扣非后净利润4.05亿(+3.04%),经营活动净现金流3.82亿。EPS 0.49元(+5.05%),ROE 9.26%(-0.46%)。收入增长在一季度的短暂低迷后恢复增长,重要的是盈利能力开始由负转正,销售费用率继续大幅上升的阶段也将过去,销售费用率从2017年的11.30%到2018Q1的10.17%,到2018H1的8.62%。同时,公司预计1-9月份净利润增速为0-30%,中位数15%,环比继续改善,预计主要可能是四价流感疫苗开始形成销售所致。

  四价流感疫苗和将获批的狂犬疫苗带来业绩高弹性

  流感疫苗和狂犬疫苗是相对刚需疫苗。流感疫苗每年需求近3000万剂,公司的四价流感疫苗覆盖全四个甲乙型重要流感病毒,预计今年将独家供应市场,即将进入流感疫苗批签发旺季,预计2018-2019批签发在800万/1200万剂左右,贡献收入8-12亿元。狂犬疫苗近五年批签发量平均在1300万人份,市场规模40亿左右,主要由成大生物、长生生物、宁波荣安和广东诺诚等公司供应,其中长生事件导致其退出市场,市占率在25%以上。市场主要是Vero细胞冻干粉针剂型为主,预计年底华兰生物的Vero冻干粉针将获批,预计2019年将贡献100万人份以上,3亿元以上收入。总体疫苗对收入弹性在2018-2019年在8/15亿元,75%权益,预计归母净利润增量在2.4/4.5亿元左右。

  投资建议与风险提示

  疫苗行业是短期最具有爆发力的制药领域之一,业绩弹性提供估值弹性。预计公司2018-2020年净利润11.14/14.27/16.61亿元,增长率为36%/28%/16%;EPS为1.20/1.53/1.79元,对应PE为29/23/20倍,给予2019年30倍PE,目标价45.0元,给予“买入”的投资评级。

  风险提示:疫苗销售与疫苗新药获批不达预期的风险。

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