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东北证券:锦江股份买入评级
2018-09-04

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  18H1公司实现营收69.39亿元/+10.34%,归母净利润5.03亿元/+22.05%,扣非后归母净利润3.16亿元/+58.22%。

  酒店增长强劲,扣非业绩亮眼。收入端:18H1公司营收69.39亿元/+10.34%,其中酒店68.3亿/+11%(境内48.47亿/+11%,境外19.78亿/+10%),食品餐饮1.14亿元/-8.93%。利润端:18H1归母净利润5.03亿元/+22.05%,其中酒店分部3.92亿/+15.1%(境内2.76亿/+44.4%,境外1.16亿/-22.3%),食品餐饮分部1.34亿/+27.1%。重要子公司贡献:维也纳实现营收12.7亿/+24%、归母净利润1.20亿/+26%;铂涛营收20.1亿/+9%、归母净利润1.33亿/+33%(本期新增铂涛12%股权、估算对应1,718万权益贡献,剔除新增并表影响铂涛净利润同增16%);卢浮实现营收19.8亿/+10%、归母净利润1.16亿/-26%,本期非经常性损益下降带来卢浮业绩下滑(17年1.1亿/18年0.58亿),估算卢浮扣非后业绩同增24%;锦江系实现营收13.4亿/+3%、归母净利润1.13亿/+27%。

  完成全年开店计划61%,门店持续升级,轻资产迅速扩张。18H1公司合计净开门店341家(开548/关207),其中直营经济/直营中端/加盟经济/加盟中端门店分别净开-32/2/52/319家。新增门店主要来自中端加盟店、关店主要来自直营经济店、门店结构持续优化升级。截至2018年6月,公司门店数合计7035家,其中中端门店1985家(占比28%),加盟门店合计6010家(占比85%)。2018年公司计划新增酒店900家/新增签约酒店1,500家,18H1已分别完成61%/53%。

  18H1境内RevPAR同增7%,境外RevPAR同减0.5%。18H1境内门店RevPAR同增7.0%(经济型/中高端分别+0.3%/+2.0%),其中平均房价同增10.1%(经济型/中高端分别+3.9%/+5.7%),入住率同比下滑2.3 pct(经济型/中高端分别-2.7 pct/-2.9 pct);提价驱动RevPAR增长,中高端相对强劲。18H1境外门店RevPAR同减0.5%(经济型/中高端分别+3.4%/-7.6%),其中平均房价同减3.2%(经济型/中高端分别+0.1%/-7.3%),入住率同比提升1.7 pct(经济型/中高端分别+2.1 pct/-0.2 pct);经济型表现亮眼,入住率与房价共振。

  投资建议:公司中报符合预期,酒店扣非业绩增长强劲,食品餐饮业务收益丰厚。下半年在17年高基数上,RevPAR增速或有放缓,但伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),全年业绩增长有支撑。预计公司18-20年营收分别为139.80亿/148.89亿/158.15亿,归母净利润分别为11.03亿/13.04亿/15.07亿,对应PE分别为21倍/18倍/16倍。维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。

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