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申万宏源:水晶光电增持评级
2018-09-03

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  毛利率下滑3pct,主要受蓝宝石衬底业务影响。营业收入9.03亿元,同比-3.90%;净利润2.56亿元,同比66.56%。精密光电薄膜收入7.3亿同比持平,毛利率微降2.3%至26.68%;LED业务需求和价格下降,营收7763万元同比-29.61%,毛利率下滑16pct至12.32%,营收和利润均领跌;反光制品营收9004万元,同比-6.96%,毛利率下滑7.53pct,但仍达42.44%高水平。

  研发投入同比上升14%,打开光学业务成长空间。水晶光电紧紧抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务。水晶今年将受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3D sensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献将从今年H2开始体现。

  日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升。2018H1,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益。水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态势。

  下调盈利预测,维持增持评级。扣除投资收益,水晶光电中报业绩略低于预期。考虑LED市场波动影响、3D Sensing安卓手机推广不及预期、反光材料扩产进度不及预期,将2018/2019年营收预测从33.7/48.6亿下修至29.1/39.5亿元,新增2020年营收预测46.3亿元;将2018/2019年净利润预测从5.58/7.99调整至5.61/5.56亿,新增2020年6.74亿元。当前股价2018PE仅18X,同时看好3D新产品在A客户的进展,维持增持评级。盈利指标同比基本稳定,研发投入增加。

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