华林证券:A股离估值底部仍有较大距离,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

华林证券:A股离估值底部仍有较大距离
2018-09-03

  策略

  过去10年,A股市场几经起伏,但最终还是回到了原点2700点。尽管市场诸多观点分歧较大,但有一种观点颇具代表性,那就是,他们认为A股已经到了估值底。但我们的分析表明,市场离估值底仍有较大距离。

  图1:市场普遍认为2700点属于估值底

  首先,从历史的经验来看,A股市场的估值呈现下行走势。目前仍处于下行趋势的中轨位置,离底部仍有距离。

  一方面,过去15年A股市盈率呈现向下收敛的趋势,每一次高点均比上一次高点要低,每一次低点也比上一次低点更低。所以,目前即使A股市盈率回到了估值中枢的位置,但离历史底点仍有较大的距离。盲目抄底可能进入一种低估值陷阱的可能性。

  另一方面,由于目前的经济周期与10年前的周期明显不同,因此,在A股上市公司盈利占比结构没有出现大的改变之前,都不能够将过去10年的估值标准放到现在来衡量。比如2005年是中国重化工发展的高潮,当时金融地产等行业都保持了收入和利润的高增长,但现在中国重化工时代已经过去,金融地产的盈利周期已经处于衰退期,再用过去的估值思维来衡量目前A股估值水平,就会犯刻舟求剑的错误。

  图2:目前仍处于下行趋势的估值中枢位置,离低估值下轨仍有距离

  数据来源:华林证券整理

  其次,从市场回报率角度来看,对比一下中美两国股票回报率,过去100多年美股回报率基本在4%-10%之间波动,目前A股的回报率在6.7%左右,预计未来一年仍有向上提升空间,期待能够突破8%,最好回到10%。

  图3:过去15年,A股回报率不断上行

  为什么我们认为市场整体回报率会大概率突破8%,奔向10%,主要原因来自于以下几个方面:

  1、美元处于加息周期,未来无风险利率上行,导致市场要求的回报率提升。所以,A股市场提供的回报率大概率会突破前期高点,即2014年8%的位置

  2、从A股过去15年的回报率趋势来看,呈现不断上行的趋势,截至2018年8月底的市场估值来看,目前市场给予的回报率6.7%仍处于上行趋势线的中枢位置,并没有明显偏离趋势线,意味着目前市场回报率并没有明显的吸引力,换言之,当前A股市场并没有出现明显的低估值。

  3、随着市场越来越与国际接轨,市场回报率与美国市场接轨是大概率。按照约翰伯格的统计,从美国证券市场过去100多年的历史来看,美国股市的回报率处于4%-10%的区间,因此,目前A股回报率大概率可能奔向10%的目标值。那么,目前6.7%的回报率可能距离市场回报率的区间上轨仍有较大距离。

  图4:1826年至2008年美股实际回报率

  数据来源:约翰伯格的《共同基金常识》

  最后,笔者不得不说,从技道分析的投资框架出发,只有高胜率和高赔率共同出现之时,才是最佳抄底的时机。而现在赔率在增大,但胜率仍有不确定性。

  1、市场的转机往往配合着市场改革和创新的力量的不断出现。比如创新型头部公司的集体登台亮相,A股发行制度的改革;只有类似于2004年股权分置改革这样的事件出现,才能导致A股新鲜血液的更换,这就是抄底的机会。

  2、趋势拐点的出现往往需要较长时间的筑底时间,在市场新生代力量没有出现之前,即使出现反弹,也不意味是重大行情拐点的出现,所以,在市场没有从左侧走向右侧之前,都不宜盲目抄底。 

  配置

  2018年下半年主要看好“四新”企业、新兴成长行业的头部公司、独角兽上市带来的结构性机会。

  1、主要看好独角兽、创新企业及新兴行业的投资机会。

  5家潜在标的的财务基本面远好于国内沪深主板与创业板的平均水平,具有公司盈利能力强、资产负债率低、现金流充裕的特点,尤其是腾讯、阿里巴巴和百度。

  2、物联网行业前景广阔

  近一年来,国务院陆续发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《物联网“十三五”发展规划》等,政策红利不断;市场方面,物联网行业整体市场规模逐年攀升,预计到2018年中国物联网行业的市场规模将达到2.05万亿元,增速同比达到174%,到2022年市场规模将达到7.24万亿元。

  3、云计算:渗透率提升空间巨大,国内云计算市场已到临界点

  2018年1季度服务器市场销售规模连续三个季度保持增长,中国市场增速达67.4%,美国市场达40.6%。服务器高速增长的背后是全球云计算市场规模的不断扩大,渗透率提升空间巨大,从渗透率来看,我国目前云计算高度集中于北京、上海等超级城市,云计算的渗透率仍有待提升。我国 IT 支出占 GDP 比例与全球相比偏低,2017年中国在2.80%,相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。

  4、新兴消费市场前景广阔

  从美国经济的成长历史来看,中国目前相当于处于美国1980年代,消费在GDP贡献占比将逐步提升,最终超过80%:中产崛起提高消费能力:边际消费倾向更高的80和90后成为消费主力,新业态涌现满足多元化消费需求。

  5、国外体育行业经过多年发展,已经孕育出一大批市值上千亿的伟大公司。中国体育产业刚刚起步,前景非常广阔,目前正是投资行业、挖掘优秀公司的最佳时机。

  6、新能源行业发展前景广阔,行业龙头享受估值溢价

  2017年下半年以来,新能源汽车重要政策包括:补贴退坡、双积分政策出台,取消新能源汽车外资股比限制,市场竞争机制的作用逐步显现。看好新能源汽车产业链的发展前景,中短期来看,或存在三个重要发展趋势:(1)技术路线切换;(2)中游集中度提升,行业龙头崛起;(3)电动化/智能化驱动下,汽车电子行业成长空间很大。

  7、布局资本市场核心参与者。

  随着直接融资比例的大幅提升,以及去杠杆和增加权益资本的需要,资本市场的发展潜力非常大。伴随资本市场发展的相关投资机会包括,券商、及金融控股公司的投资机会。

  券商目前的估值处于历史低点附近,未来股价进一步下跌都是长线布局的价值投资区域。

  非银金融股,尤其是保险股在熊市环境下,投资业绩波动加大,但对优秀的头部公司而言,也是长线布局机会。目前寿险保单渗透率和客单价均有显著提升空间,税收递延养老险的未来发展空间仍然较大。

  大类资产配置策略

  利率上行周期与信用周期收缩叠加,导致现金流紧张的高负债率企业偿还能力受到质疑,出现信用违约风险的概率大增,但其中也存在情绪发酵带来的错杀机会。风险偏好较高的激进型投资者可以考虑配置高收益债券。

  1、机构投资者的一致性悲观预期,造成高收益债被错杀的可能;

  2、目前20%以上的负面消息高收益债主体增加较多,有足够的样本精挑细选;

  3、民营企业有瑕疵就会沦为高收益债群体;

  信用债违约情绪发酵导致某些错杀的信用债存在投资机会。但需要对资产质量及偿还能力做出专业鉴别能力。

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