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财通证券:洋河股份买入评级
2018-09-03

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  事件:公司发布半年报,2018H1实现营业总收入145.4亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润50.1亿元,同比增长28.1%。

  营收及净利润均超预期,淡季销量逆势上扬。Q2单季度实现营业总收入50.0亿元,同比增长27.0%;实现归母净利润15.3亿元,同比增长31.6%。二季度为白酒销售淡季,洋河实现逆势增长。由于公司去年四季度调整消费税核算方式,由生产成本计入税金及附加,且中高档酒占比提升,使得上半年销售毛利率大幅提升至71.5%。经营性现金流净额增长89%,上半年动销情况良好,基本面持续改善。

  省内增速保持稳中有升,省外增速亮眼。2018年H1省内营收78.4亿元,同比增长22.8%,省外营收67.0亿元,同比增长30.2%。公司上半年继续加大省外重点地区市场开拓,省外营业收入占比提升至46.1%。洋河的“1+1”渠道深度分销模式的优势在于扩展性强,且对市场掌控力度大,在新市场的推广见效较快。我们持续看好洋河的省外扩张。

  白酒旺季来临,蓝色经典再起航。公司产品线清晰丰富,普通白酒有传统经典品牌洋河大曲、双沟珍宝坊等老字号品牌,中高端白酒则由海/天/梦系列,对应卡位150-800价格区间,高端价位则由梦之蓝M9、手工班等产品不断试水开拓。从整体业绩增速情况来看,我们预计梦之蓝系列今年增速有望不低于去年。7月1日起蓝色经典提价落实,且洋河针对双节来临促销力度加大。公司预计1-9月份业绩增速20%-30%,我们认为实际增速有望贴近上限。

  盈利预测及投资建议

  蓝色经典系列增速较快,公司产品结构持续优化,吨价继续提升。预计2018-2020年EPS分别为5.54元、6.77元、8.04元,对应2018-2020年PE分别为20.4倍、16.7倍、14.1倍。维持公司“买入”评级。

  风险提示:省内省外拓展不达预期;白酒行业政策性风险。

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