东吴证券:中航沈飞买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

东吴证券:中航沈飞买入评级
2018-09-02


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  上半年公司实现营业收入 62.57 亿元,增速 519.27%,归母净利润 9975万元,同比扭亏为盈。

  收入大幅增长主要原因是公司推进均衡生产, 2018 年各产品交付节点与上年同期相比前移,根据“ 1225”交付目标,公司上半年要交付全年产品的三成,根据此前中国航空报报道,沈飞已按计划完成上半年任务。

  利润方面,我们认为公司实施均衡生产后,各项成本费用率与上年同期可比性很低,应与 2017 全年作对比。上半年公司整体销售净利率为1.63%,比 2017 全年的 3.62%下降 1.99 个百分点,从利润表上看,主要原因在于: 1、 2018H1 营业成本占销售比例为 91.96%, 较 2017 全年水平+1.47pct; 2、上半年确认资产减值损失 5629 万元(全部为坏账损失), 2017全年仅为 1402 万元; 3、上半年投资净收益为-2616 万元, 2017 年为 1.09亿元。

  同时,由于持续推进均衡生产,公司预计三季度主要产品交付与上年同期相比预计将大幅改善,三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。

  上半年现金流低于净利润,预计全年将与利润匹配

  上半年经营性净现金流-25.21 亿元,与上年同期-33.2 亿元相比显著好转,但大幅低于当期净利润。从报表上看,上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 16.12 亿元,小于营业收入 62.57 亿元,同时,与 2017 期末相比, 2018H1 末存货增加 13.07 亿元,以及经营性应付项目减少 21.1亿元, 是导致经营性净现金流小于净利润的主要原因,这里的经营性应付项目包括与经营活动相关的应付账款、应付票据、其他应付款以及预收账款等,其中预收款项 2018H1 末为 67.62 亿元,比 2017 期末 110.69 亿元显著下降。整体上看,上半年客户支付的现金较少以及存货增加,是经营性净现金流小于利润的主要原因。

  盈利预测和投资建议

  我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,并且实施股权激励后,将逐渐进入业绩释放和兑现期,我们预测公司 2018-2020 年归母净利润分别为 8.58 亿元、 11.07 亿元、 12.94 亿元,每股收益为 0.61 元、 0.79 元、0.93 元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为 743 亿元,对应股价为 53.21 元, 维持“买入”评级。

  风险提示:歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期;自由现金流折现模型本身具有局限性,估值结果仅作为参考。

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