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华泰证券:民生银行增持评级
2018-08-31

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  符合我们预期,维持“增持”评级

  公司于8月30日发布2018年半年报,归母净利润同比增长5.45%,业绩符合我们的预期。公司资产增速显著提升,息差实现修复,带动PPOP增速大幅上升。我们预测2018-20年EPS1.22/ 1.33/ 1.45元,2018年BPS 9.57元,目标价7.66-8.14元,维持“增持”评级。

  息差修复显著,主要因为贷款量价齐升

  2018年上半年营收/ PPOP分别同比增长6.75%/ 8.37%,增速较Q1扩大5.39pct/ 7.31pct。上半年净息差为1.64%,较2017年大幅上升14bp,主要原因是同期生息资产收益率的上升幅度(45bp)大幅高于计息负债成本率的上升幅度(26bp)。资产端贷款量价齐升,贷款占比较Q1末大升1.95pct,上半年贷款收益率较2017年上升37bp。存款占计息负债比例较Q1末上升1.38pct,低成本负债存款占比提升使负债成本率上升速度较慢。

  存款端增速发力,规模扩张加快

  Q2末资产同比增长5.10%,增速较Q1末+4.33pct。规模扩张的主要驱动因素为存款吸纳,存款同比增长4.46%,而Q1末存款同比持平。存款增长主要来源于对公定期,上半年对公定期平均余额较2017年增长4.5%。贷款保持12.8%的高增速,较Q1末扩大1.52pct。贷款投放倾斜于对公,上半年个人贷款平均余额较2017年有所降低。对公贷款中租赁和商务服务业、房地产业的投放比例增加。Q2末资本充足率/ 核心一级资本充足率11.86%/ 8.64%,较Q1末-0.12pct/ +0.03pct,保持基本平稳。资本补充方面,股东大会已通过发行500亿元可转债、200亿元优先股的议案。

  资产质量平稳,不良偏离度下降

  末不良贷款率1.72%,较Q1末微升1bp。不良贷款处置加快,上半年减值准备核销及转出额已达2017年全年的86%,拨备覆盖率较Q1末下降9pct至163%。上半年对公及零售不良贷款增量相近,对公不良贷款增量占总增量的52.17%。对公贷款不良率较2017年末下降2bp,不良贷款增量集中于制造业,制造业不良增量占对公不良增量的58.10%。个人贷款不良率较2017年末上升8bp至2.08%。关注类贷款占比较2017年年末大降35bp,逾期90天以上贷款/不良贷款为130%,较2017年末降6pct。

  轻型化发展战略,目标价7.66-8.14元

  公司确定重点发展直销银行、小微及投行的战略,利于轻型化转型。公司息差大有修复,我们预测2018-20年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%(前次预测4.5%/7.1%/8.4%),EPS1.22/1.33/1.45元(前次预测1.19/1.28/1.38元,股本折算),2018年BPS9.57元,PE4.83倍,PB0.62倍。股份行2018年一致预测PB0.79倍,公司战略定位明确,轻型化转型较快,享受一定估值溢价,鉴于近期板块估值回调,给予2018年0.80-0.85倍PB,目标价由8.47-8.94元(除权后)调整至7.66-8.14元。

  风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

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