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东北证券:铁龙物流买入评级
2018-08-31

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  上半年实现营业收入76.72亿元,同比增长49.3%;归母净利润2.78亿元,同比增长51.1%;基本每股收益0.21元,同比增长51.1%。

  清算办法提质增效,铁路货运盈利中枢提升。上半年公司沙鲅铁路货运量2562万吨,同比增长6.5%,铁路货运及临港物流业务收入/成本分别同比+85.6%/+91.2%,毛利润合计达2.19亿元,同比大幅增长66.6%。在铁路运价基本稳定的情况下,公司货运量和盈利中枢均提升,主要是由于新清算办法导致,新准则鼓励承运企业揽货,同时通过对收入和成本的重新划分提升了公司铁路货运业务的盈利能力。

  特种集装箱发展稳健、空间广阔,委托加工、房地产增厚利润。上半年特箱发送量同比+30.5%,保持了较快增长水平且市场空间巨大,特箱单位收入同比下滑14.6%,一方面由于6月铁总下调集装箱基价1,另一方面由于干散箱占比提高,特箱业务毛利为1.32亿元,同比+10.6%,毛利率微降0.2pct。上半年钢材价格上涨及产销量增加,公司委托加工业务盈利提升,实现毛利0.84亿元,同比增加56.6%;房地产业务销售、回款良好,实现毛利0.56亿元,同比增加518.5%。

  长期看“公转铁”效应,沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨,目前还有40%的产能利用空间,2018年以来“公转铁”加速推进,将会带动货源持续向铁路回流,沙鲅线的高弹性有望得到释放。

  投资建议:在“公转铁”的加速推进下,铁路货运行业升势确立。我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为0.39 / 0.50 / 0.59元,PE 分别为22x、17x和 14x,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行力度不及预期,铁路货运价格下滑。

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