东吴证券:视觉中国买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

东吴证券:视觉中国买入评级
2018-08-31

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  客户增长环比再提速,图片市场加速渗透

  公司披露 2018 年中报:上半年实现营业收入 48,155.97 万元,同比增长25.84%,归属净利 13,679.82 万元,同比增长 43.26%,扣非归属净利13,372.83 万元,同比增长 34.05%。其中核心主业“视觉内容与服务”收入占比达到 82.64%,同比增长 33.73%,毛利率保持稳定。公司整体经营情况、核心主营业务增速符合预期。

  客户获取加速,年度协议客户占比提升,经营性现金流大幅改善。上半年公司互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为 11%、29%、19%、41%,合作客户总数同比增长 48%,企业客户数实现了 76%的同比增长,这一增速大幅高于 2017 年的 48.7%。在行业环境改善的背景下,公司当前业绩增长的确定性较高,而且随着外部的政策催化、付费意识培养、技术手段应用,以及内部公司自身服务水平的提升,客户付费意愿提升,公司获客难度也将逐渐降低。体现在公司现金周转层面,上半年超过 60%的收入来自于有承诺的长期协议客户,占比增加,长协客户中约半数为预付款合作,这为公司带来愈发健康的现金流,上半年公司经营活动现金流量净额为 6,257.59 万元,同比大幅增长 158.53%。

  经营效率提升,费用率下降助力业绩高增长。上半年公司销售费用率为14.00%,同比下降 2.68pct,管理费用率为 12.55%,同比下降 2.31pct。从 2017 年数据来看,销售费用中占比最大的是工资薪酬,分析 2018H1销售费用主要影响因素包括:1)2018 年公司视觉内容与服务业务销售团队有扩张,带来销售费用的增长;2)艾特凡斯业务剥离,有助于减少销售费用;3)公司通过技术手段获客,有助于降低销售费用率。整体来看,我们预计随着技术成熟及环境改善,2018 年公司全年销售费用率也有望在 2017 年基础上有所降低。公司管理费用率降低,判断也主要是来自核心图片业务的占比提升,管理效率有所提升。

  维持“买入”评级。公司增长驱动力依然强劲,仍维持全年较为确定的高增长预期。我们依然认为当前行业的渗透率处于非常低的水平,未来成长空间较大,公司层面增长将主要来自:1)高效获客带来的客户数量的增长;2)与互联网平台的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖,有望带来弹性,下半年即值得期待;3)客户增值服务的增量,提升客户粘性及价值;4)500px 助力打开全球市场,500px 二季度接近盈亏平衡,且已与 Getty Images 签署独家版权代理分销协议,以提升优质内容版权变现能力。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.56/0.73/0.94元,对应 PE 为 50/39/30 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:客户拓展不及预期,市场竞争加剧,平台客户拓展不及预期。

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