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财通证券:柳工买入评级
2018-08-31

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  公司主要产品线均实现高增长,市场份额提升显著

  公司2018H1实现营收97.5亿,同比增长65.6%,归母净利润5.9亿,同比增长126.3%,扣非归母净利润5.6亿,同比增长136.1%,业绩处于预告区间中值附近,符合预期。分产品看,土石方机械营收65.3亿,同增64.2%,其他工程机械及配件营收30.3亿,同增73.3%,融资租赁业务营收2.0亿,同增17.1%。公司主要产品装载机、挖掘机、平地机等均实现高增长,销量高于行业平均水平,市场份额得到显著提升,挖机国内市占率提升1.1pct至6.7%,装载机和平地机市占率提升超2pct。在加强对营销渠道的管理以及核心零部件技术和产品研发等优势进一步凸显背景下,公司未来市占份额还有望进一步提升。

  盈利能力步入上升通道,现金流无需过度担忧

  2018H1公司毛利率23.0%,同比下降0.5pct,其中土石方机械毛利率下滑2.7pct,主要是原材料价格上涨以及出口汇兑损失影响所致。净利率6.4%,同比增加2pct,资产质量改善后利润端的弹性开始体现,但距上一轮周期10%的水平还有一定修复空间。上半年公司重点推进制造体系升级和完善经营管理体系,内部运营效率有了较大提升,三费费率进一步降低至14.3%,同比下降1.5pct,预计未来期间费用率将保持稳中有降的态势。随着原材料价格趋稳、汇兑损失影响减弱、高毛利挖机和高吨位产品营收占比提升,公司盈利水平将进一步提升。净经营现金流为负主要系使用自有资金开展租赁业务影响了13亿,下半年融资租赁公司会归还现金,现金流将恢复正常。

  继续深耕国际市场,海外市场打开中长期成长空间

  上半年公司持续聚焦国际市场,加大对新产品的推广力度,海外实现营收14.9亿,同增26.8%,增长处于行业领先水平。H系列装载机和E系列挖掘机在海外销量持续上升,大型装载机和挖机在海外获得持续订单,印度子公司更是打破了国际品牌在当地大挖的垄断地位,公司在海外多产品线成功塑造世界级品牌。随着“一带一路”的纵深推进,海外业务有望成为公司中长期增长的驱动力。

  投资建议:预计公司18-20年归母净利润分别为9.4/12.8/14.9亿,对应EPS为0.83/1.14/1.32元/股,对应PE为14.6/10.6/9.1倍。首次覆盖,买入评级,目标价13.7元。

  风险提示:宏观经济大幅下滑。

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