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国信证券:锦江股份买入评级
2018-08-31

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  中报扣非后业绩增长58%,好于预期

  18H1,公司营收69.39亿元,同增10.34%;归母业绩5.03亿元,同增22.05%(扣非业绩增58.22%),EPS0.53元,好于我们此前预测。动迁补偿、处置长江证券、法国卢浮税率调整等带来非经常损益1.88亿元。

  铂涛、维也纳继续高增长,餐饮助力,期间费用控制良好

  Q2,境内酒店RevPAR+6.2%(ADR+10.6%/OCC-3.2pct),逊于Q1(+7.8%)。上半年,其同店RevPAR+3.4%(ADR+6.0%/OCC-2.0pct),经济型/中端RevPAR各增1.2%/6.5%,中端同店仍良好。18H1,境内酒店收入增11%,其中首次/持续加盟费增19%/24%,对应权益业绩增44%(估算扣非增25%+)。各品牌:铂涛收入/权益业绩增16%/52%(持股81%增至93%),维也纳收入/业绩增24%/26%,二者合计贡献增量权益利润6000万+,是增长主力。原锦江系预计扣非后相对稳定。卢浮收入/扣非业绩增10%/6%。18H1,公司新开业酒店548家,关店207家,净增341家(直营/加盟-30/371,中端/经济型321/20家),展店较快。四地肯德基发力下,餐饮业绩增27%。公司毛利率降0.50pct,期间费率降 2.85pct,其中销售/管理/财务费率-4.26/1.99/-0.58pct。

  加盟扩张支撑业绩增长,关注激励改善及整合效应显现

  因暑期延迟等因素,7月公司境内酒店RevPAR+3.95%,逊于6月(+5.4%)。但公司预计18Q3酒店收入增4-15%,相对仍良好。虽经济基本面+高基数+加盟扩张下沉下RevPAR增速可能趋缓,但加盟扩张商业模式下,公司盈利预计仍有支撑。目前行业竞争格局相对确定,公司在有限服务酒店规模排名第一,中端布局领先(上半年中端酒店客房占比36%),持有部分优质自有物业,子公司层面激励已趋优化,未来内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。

  风险提示

  收购标的经营业绩波动大;收购整合商誉减值风险;国企改革进程低于预期等。

  中报扣非超预期彰显主观更积极,加盟扩张支撑业绩,“买入”

  预计18-20年EPS1.14/1.24/1.49元(19年后未考虑长江证券处置收益),对应A股估值22/20/17倍,估值受制于后续经济预期目前系历史低位。但中报扣非业绩超预期彰显主观已更加积极,加盟扩张下业绩仍有支撑,买入评级。

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