爱婴室:放开生育预期强烈 母婴龙头有望受益,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

爱婴室:放开生育预期强烈 母婴龙头有望受益
2018-08-30

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   爱婴室是国内最早涉足母婴零售的企业,也是华东地区母婴连锁龙头。公司的成长看点主要有三点:一是国内母婴市场已经是个万亿级市场,空间足够大,其中母婴连锁店2017年的规模将近1600亿元,过去6年复合增速也显著高于行业平均水平,公司处于大行业中景气度最高的细分领域,成长潜力很大。二是过去三年依靠门店扩张,营收和净利润规模双双实现高增长,公司上市后将继续拓展门店,未来业绩维持高增长可期。二是从政策角度看,今年以来已有部分省市出台政策刺激二胎生育,预计最早在今年底国内计划生育有望全面放开。

  所处行业空间够大

  母婴产业是根据人群年龄划分出来的,能满足孕产妇及0-12岁阶段婴童用户的衣食住行多方面需求的消费体系,由于涉及人群面广,跨行业数量多,其产业规模也颇为巨大。

  国内母婴产业整体规模每年增幅均不低于10%且逐年递增,尤其是最近三年,更是进入高速发展阶段。根据儿童产业研究中心的报告,国内母婴产业规模从2011年的1.1万亿元增长至2017年的2.59万亿元,年复合增速高达15.34%,预计2018年有望超3万亿元。其中母婴连锁店由2010年的439亿元增长至2018年的1843亿元,年复合增速为19.6%,显著高于行业平均水平。

  母婴市场中,90%以上的消费主体是婴童,大凡涉及婴童产品,消费者购买时首先考虑的是安全,其次是质量,最后才是价格,其更重视的是服务质量、专业化水平、品牌效应及现场体验,而这些是线上渠道无法给予的。因此,从渠道来看,过去几年线上和线下交易规模虽然双双实现高增长,但线上线下整体交易规模基本维持2:8的格局,线下渠道仍然占据主导地位。而线上渠道经历了2010-2014年的人口红利及低基数效应,2015年后线上市场规模增速和渗透率增长幅度都在持续下降,2015年-2017年增速分别为98.4%、38.9%和27.3%,渗透率则分别为15.5%、19.1%和21.7%。可以判断,未来线上购物对线下母婴连锁店的冲击将出现边际递减。

  加速布局线下渠道

  国内母婴零售市场目前格局散乱,尚未出现全国性的连锁母婴店,但包括公司在内的乐友、爱婴岛、贝贝熊和孩子王等区域性强势企业已经开始显现,而且区域特征十分明显,比如乐友中国的总部在北京,拓展的城市有天津、沈阳、青岛、石家庄等华北地区城市;爱婴岛总部在珠海,其拓展城市为广州、无锡、南京等,主要覆盖华南和华中地区;贝贝熊在长沙,拓展的是湖南、湖北、四川、重庆等,主要覆盖的是中部区域;孩子王则主要覆盖的是全国二、三线城市,跟其他区域企业错位竞争。而公司的总部在上海,并在无锡、南通、宁波、嘉兴等城市开设直营店,主要辐射江浙沪及福建等华东地区。

  零售连锁的竞争优势在于渠道,类似今年股价火爆的民营药房以及之前的定制家居,整个行业还处于野蛮生长初期,门店数量和质量决定成长性。

  从门店数量看,除了公司外,其他几家区域龙头都没有上市,无法获悉最新数据。根据爱婴室上市招股说明书的数据,截止2016年末,乐友中国和爱婴岛的门店最多,分别为400余家和960家,孩子王拥有门店151家,贝贝熊是220多家门店,而同期公司是179家。截止今年3月20日,公司拥有190家直营门店,算下来2017年公司门店只增加了11家。

  数量对比上,公司似乎有些落后,但公司的门店全部为直营门店,而且今年4月上市后,公司开店步伐即将提速。公司上市募资后拟在未来三年内新建直营门店130个,其中120家将继续覆盖华东优势区域中的空白领域,10家将在广州,用于拓展华南区域。

  从门店质量看,我们以单店收入来衡量,可以发现公司的平均单店收入也在持续增长,2015-2017年平均单店收入分别为851.53万元,870.18万元和937.45万元,在快速开店的同时平均单店收入还能保持增长是非常难得的,说明新店扩张并未拖后腿。

  换个角度看,从公司优势区域华东地区中选取上海、福州、杭州、宁波、厦门、南通、绍兴和嘉兴等城市,将老门店和新门店毛利率作对比的话,可以很清晰看到,除了宁波和嘉兴两个城市新门店比老门店的毛利率低0.1个百分点外,剩余5个城市新开门店毛利率均显著高于老门店。至于原因,主要还是奶粉毛利率上升所致。主产品奶粉(营收占比45%)2015年-2017年的毛利率分别为10.07%、14.55%和19.12%。

  图:2017年新老门店毛利率对比

  数据来源:公司招股说明书光大证券

  政策暖风频吹

  公司最大的政策催化剂应该就是计划生育全面放开,这一块目前预期很强烈。中国已经执行计划生育40余年,远比韩国等国家要久,2017年是全面放开二胎的第一年,但新出生人口仍然同比下降63万。二孩放开预期不理想背景下,今年以来湖北、新疆等部分省市出台相关政策刺激二胎生育。而此前更有外媒报道,国内已经在制定全面放开计划生育的政策,最快将于今年底宣布。我们认为这些消息肯定不会空穴来风,毕竟十九大后,计划生育部门已经被取消,而且后续放开只是时间问题。

  计划生育全面放开将刺激婴童消费规模剧增。据方正证券披露的数据,中国城市家庭月均支出1065元,占家庭支出11%左右,而在各年龄段中,90后父母月均育儿支出为1115元,位居第一位,。2017年出生人口1723万,假设放开后新生儿人口不在下降,则至少会拉动2200亿以上的婴童消费规模。

  投资方面,公司基本面优秀,主业充分受益计划生育政策解冻,营收和业绩未来保持较快增长。目前股价对应2018年市场一致预期的PE约为45倍左右,估值偏高。不过,公司作为母婴连锁第一股,稀缺性较高,又是次新股,若后续政策全面放开,“题材+次新”的组合有望让公司率先获得游资青睐。

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