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中信建投:三环集团买入评级
2018-08-30

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  事件

  公司发布2018年半年报:18H1营业收入17.8亿,同比增长36%,归母净利润5.52亿,同比增长28%,扣非归母净利润5.2亿,同比增长42%。

  简评

  1、上半年业绩符合预期,综合毛利率创上市以来新高达52%

  公司此前预告上半年归母净利润5.37-5.80亿,上半年实际业绩5.52亿,符合预期。Q2非经常性损益2500万,主要为理财收益的确认,Q2扣非归母净利润同比大增64%环比增长11%,内生增长动能强劲。本期综合毛利率同比提高6个pct达52.34%,达到上市以来最高水平。其中:1)电子元件(MLCC+电阻)收入2.5亿,yoy110%,毛利率同比提高19.85个pct,电子元件材料(陶瓷基片+陶瓷基体)收入2.96亿,yoy63%,毛利率同比提高8.36个pct,判断MLCC、电阻、陶瓷基片、陶瓷基体受益涨价行情,收入及利润率显著提升;2)半导体部件(PKG+指纹识别片)收入3.32亿,yoy-7%,毛利率同比提高5.22个pct,判断PKG陶瓷封装基座份额及产品竞争力有所增加,但指纹识别盖板收入大幅下滑;3)通信部件(插芯+陶瓷机壳)收入6.78亿,yoy38%,毛利率同比下降3.74个pct,判断陶瓷机壳的价格及毛利率伴随市场导入规模的扩大同比下降,陶瓷插芯价格及毛利率维持稳定水平。

  2、净利率微幅下降,主要因管理费用及资产减值准备的计提

  上半年销售净利率同比下降1.69个pct达31.19%,净利率的下滑主要因研发支出、股权激励摊销及资产减值准备的计提:本期销售费用同比增加32%,正常水平;管理费用同比大幅增加68%主要因研发费用同比增加59%,公司持续加大研发投入增强产品核心竞争力,员工工资社保福利费同比增加57%,股权激励摊销费用3980万,同比增加368%;资产减值损失4480万,同比大幅增加1058%,主要因计提在产品和库存商品的跌价准备1664万及委托理理财产品(时和价值投资基金)减值准备3443万元。

  3、经营持续稳健,产品竞争力稳固

  公司竞争地位持续稳固,经营稳健,期末应收账款及票据较上年同期末同比增加28%,应付账款及票据较上年同期末同比增加40%,预收款项同比增加643%,预付款项同比增加44%。存货较上年同期末同比增加61%,主要因发出商品存货较上年同期末增加253%。

  发出商品是托收承付结算方式下已发出尚未收到货款的产成品、自制半成品及包装物等,本期末账面余额1.38亿,判断为通信部件产品线中手机后盖收入客户付款相对缓慢造成,属结算方式引起的正常情况。

  4、下半年有望持续高增长,期待新品陆续规模量产

  公司持续受益陶瓷机壳在国产高端机型中渗透率的提升,电子元件及材料供需偏紧,业绩弹性有望延续。材料、设备与工艺是产品创新的根源,技术资源积累,公司持续丰富产品矩阵,电子浆料、陶瓷劈刀、打印机部件等将陆续形成规模,总体对于单一产品的生命周期长短的抗风险能力比较强,成长路径清晰。

  5、盈利预测与评级

  预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.57、17.30、21.88亿,EPS分别为0.78、0.99、1.26元/股,当前股价对应的PE分别为32、25、20X,按照19年30X估值,6个月目标价29.80,维持买入评级。

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