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联讯证券:中国交建增持评级
2018-08-30

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  事件:

  2018年8月28日,公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入2083.79亿元,同比增长9.61%;实归母净利润81.75亿元,同比增长8.45%;基本每股收益为0.45元/股,同比增长9.76%。(因振华重工股权转让完成,报告期,振华重工不再纳入合并报表

  基建建设、疏浚业务板块营业收入均较快增长,海外地区营收提升明显

  分业务来看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务的主营业务收入分别为1838.99亿元、108.966亿元、153.53亿元、55.90亿元,同比增长分别为16.65%、8.78%、4.22%、67.81%(全部为抵销分部间交易前)。报告期内,基建建设和其它业务营业收入增幅均较快,基建建设业务收入增加,主要由于海外工程、投资类项目及公路现汇项目收入增加所致,疏浚业务收入的增加主要由于沿海地区疏浚业务量增加所致,其他业务的收入上升主要由于子公司业务增加所致,各版块共同带动总营收整体提升。分地区看,国内、国外分别实现主营业务收入1653.02亿元、430.76亿元,同比分别增长11.05%、4.43%。

  公司在Q2实现营业收入1151.26亿元,同比增长7.19%,净利润47.40亿元,同比增长7.81%;

  基建建设、疏浚业务毛利率虽下降,整体销售毛利率净利率小幅增长

  报告期公司主营业务毛利率13.74%,同比增加0.06个百分点;分业务看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务毛利率分别为13.02%、18.81%、13.01%和9.24%,分别提升0.46、-1.96、-1.45、-1.65个百分点。各项业务中基建设计毛利率较高,而基建建设是毛利率唯一提升的板块,基建设计业务毛利率下降,主要由于港口基建市场萎缩,以及大型综合性项目收入贡献增加而盈利水平较低所致。疏浚业务毛利率下降,主要由于市场环境变化,以及燃料等原材料价格上涨所致。

  报告期内公司2018 年归母净利润为81.75 亿元,同比增长8.45%。其中持续经营净利润为86.22亿元,同比增长11.38%,为扣除振华重工影响后同口径数据。

  在手订单充足业绩保障性好

  2018年上半年,公司新签合同金额为人民币4287.68亿元,增长1.68%。其中,在执行未完成合同金额15466.82亿元,业绩保障性良好。分业务板块看,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、装备制造业务和其他业务分别签订合同金额为3814.83亿元、236.47亿元、200.12亿元和36.26亿元,同比分别增长1.36%、47.57%、-23.45%、14.89%。在基建建设板块中按照项目类型及地域划分,港口建设、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的新签合同额分别为141.66亿元、1561.71亿元、59.35亿元、1183.34亿元,分别占基建建设业务新签合同额的3.71%、40.94%、1.56%、31.02%。

  在新签合同中,各业务来自于海外地区的新签合同额为1215.71亿元(约折合179.91亿美元),约占公司新签合同额的28%。其中基建建设业务为1183.34亿元(约折合175.12亿美元)。截至2018年6月30日,公司共在135个国家和地区开展业务,其中,在建对外承包工程项目共计1,036个,总合同额约为1,231亿美元。

  在新签合同中,各业务以PPP投资类项目形式确认的合同额为647.67亿元(其中参股项目按照股权比例确认的合同额为204.39亿元),占集团新签合同金额的15%。公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1,162.86 亿元。

  资产负债率持续改善,各项财务指标良好

  报告期内公司总资产负债率为76.68%(同比减少0.58个百分点),资本结构逐步优化。同时在运营能力方面,存货周转率、应收账款周转率均有提升。

  报告期内期间费用率下降至5.87%,同比减少2.12个百分点,销售费用率与去年基本持平为0.22%;管理费用率由5.80%降至3.75%;财务费用率下降0.07个百分点至1.90%。上半年投资收益为10.34亿元,同比减少6.9%。

  加快全球市场布局

  报告期内,非洲“三网一化”、国际产能合作、“六廊六路多国多港”等国家战略举措,不断提升公司全链条产业整合能力,取得了新的进展和成绩。加快全球市场布局,顺利推动重要项目在南亚、南美、中西非区域落地,在全球范围内的国别市场达135 个。2015 年加入本集团的约翰霍兰德充分发挥自身基建、铁路、房建三大板块协同优势,受惠于澳大利亚新一轮基建投资机遇而快速发展,新签合同额创下50 亿美元的历史新高。

  维持“增持”评级

  我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为5336亿元、5839亿元、6276亿元,同比分别增加10.5%、9.4%、7.5%;归母净利润分别为222.4亿元、236.5亿元、252.4亿元,同比分别增加8.1%、6.4%、6.7%。EPS分别为1.37、1.46和1.56元/股,对应的PE分别为9/9/8x。公司在手订单充足,业绩保障性良好,维持“增持”评级。

  风险提示

  基建投资持续下行风险;原材料价格波动风险;海外市场风险,国际经济及政治局势变化风险。

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