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国信证券:视源股份增持评级
2018-08-30

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  半年度业绩符合市场预期,双主业持续稳健增长

  公司18H1实现营收62.19亿元,同比+66.83%,归母净利润3.85亿元,同比+24.36%,扣非归母净利润3.67亿元,同比+25.78%,经营性现金流净额2.87亿元,同比+227.73%,上半年整体业绩符合市场预期。公司预计1-9月归母净利润为7.15~8.35亿元,同比增速20%~40%,对应18Q3单季度归母净利润3.3~4.5亿元。符合市场预期。18H1公司销售毛利率19.77%,同比减少1.9pct,净利润率6.37%,同比减少1.93pct。销售期间费用率12.10%,同比减少0.38pct,公司ROE(摊薄)14.16%,同比增加0.3pct。公司智能板卡收入占比有所提升,教育及会议平板大幅增长。

  板卡业务超预期增长,智能板卡占比持续提升

  公司凭借产品创新优势和供应链整合能力,电视板卡的产销量及市场份额持续提升,全球出货量高达3585万片,市占率超过36%。其中智能板卡出货占比超过35.45%。虽然受元器件涨价以及人民币贬值影响,公司板卡业务毛利率同比下滑3.41pct,公司积极推动技术降本,寻求新供应商资源的导入,加快推出新产品,降低材料成本对毛利率影响。预计板卡毛利率将企稳回升。

  教育平板龙头地位稳固,会议平板大放异彩

  公司持续构建教学到管理的信息化教育平台,教育平板营收同比大增46.96%,占有率稳居第一。大尺寸交互平板占比显著提升,软件配套产品快速增长。会议平板方面,MAXHUB完成全国经销与服务网络部署,加速推广,提升大客户粘度,持续增大研发加快产品迭代,会议平板收入同比大幅增长127.53%。健康医疗、汽车电子、工业自动化等新业务领域持续培育新增长点。

  持续稳健增长的教育装备和电视板卡龙头,维持“增持”评级

  我们认为公司电视板卡业务保持稳定,教育平板以及会议平板业务持续高速成长,公司质地优良,持续稳健增长。我们预计公司18/19/20年净利润9.57/13.32/17.35亿元,EPS 1.47/2.05/2.66元,增速38.5%/39.1%/30.2%,当前股价对应PE为40.1/28.8/22.1倍。维持“增持”评级。

  风险提示:一, 电视板卡原材料持续涨价,板卡毛利率下滑风险。二, 教育以及会议平板市场增速不达预期。三, 新业务增速不达预期。

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