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华泰证券:新华保险买入评级
2018-08-29

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  利润、价值增长符合预期

  公司1H18实现归母净利润58亿元,YoY+79.1%;保费收入679亿元,YoY+10.8%;上半年NBV达64.5亿元,YoY-8.9%;EV为1656亿元,YoY+16.5%,较年初+7.9%;剩余边际1842亿元,较年初+8.1%。公司加速以健康险为核心的保障型业务发展,不断巩固转型先发优势,预计2018-20年EPS分别为2.77、3.65和4.51元,维持“买入”评级。

  边际改善显著,保单质量优化

  公司1H18新单保费141亿元,YoY-26.1%,较1Q18新单-49%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升21.6%,边际改善显著。个险渠道保费541亿元,YoY+12.2%,占总保费79.8%,同比+1pct,个险仍为主要业务发力点。缴费结构持续优化,个险首年期交83亿元,占个险新单83.4%;银保首年期交29亿元,占银保新单99.2%,续期拉动效应将日益凸显。大力发展健康险业务,1H18实现新单78亿元,YoY+12.8%,在新单中占比55.5%,同比+19.2pct.13和25个月保单继续率同比提升1.5pct和2.4pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。

  代理人规模回落,质态有所提升

  开门红承压直接导致产能下滑,月均人均综合产能1H18为5187元,YoY-26.2%,收入下降直接影响队伍留存,6月末代理人规模为33.4万人,较年初-4%。但队伍质态有所提升,月均举绩人力达17.1万人,较年初+13.2%;举绩率53.6%,较年初+6.8pct。

  结合环境调整资产配置,收益率回暖明显

  6月末投资资产7276亿元,较年初+5.7%。加大对信用债风险排查,债券型资产占比较年初-3.8pct;同时下调股权型资产配置1.8pct,以降低市场波动对账户净值影响。部分非标资产到期及提前还本,占比较年初-3.2pct。债权及股权型资产利息及分红增长,收益率明显回暖,总投资收益率和净投资收益率分别达4.8%和5.0%,其中总投资收益率较1Q18提升0.5pct。

  准备金释放提升利润,价值率攀上新台阶

  由于折现率抬升导致准备金释放,1H18增加税前利润1.47亿元,我们认为全年利润提升空间有望保持。尽管新单销量低迷,但健康险销售提速与占比提升,推动价值率攀上新台阶,达到50.4%,NBV同比下滑8.9%,与新单相比表现更为优异。

  看好健康险发展前景,维持“买入”评级

  保单结构明显优化,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2018-20年EVPS分别为57.5、67.5和78.9元(前值为58.4元、70.1元和84.2元),对应P/EV为0.82x、0.69x和0.59x。可比公司平均PEV估值约0.94x,公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们给予公司2018年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间63.25~69.00元,维持“买入”评级。

  风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

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