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华泰证券:无锡银行增持评级
2018-08-29

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  业绩符合预期,维持“增持”评级

  公司于8月27日发布2018年中报,归母净利润同比增长10.87%,业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行,净息差走阔,资产质量改善,资本充足率提升,盈利释放可期。我们预计公司2018 - 2020年EPS0.61/ 0.68/ 0.78元,给予目标价6.01-6.55元,维持“增持”评级。

  净息差走阔,成本管控增强

  2018年上半年营业收入同比增速14.15%,较Q1-0.11pct。上半年归母净利润同比增速10.87%,较Q1-1.14pct。上半年净息差2.19%,较2017年提升4bp。公司净息差提升主要受益于存贷利差走阔提振,公司上半年平均贷款收益较2017年上升8bp,主要由对公贷款定价提升拉动,上半年平均存款成本较2017年下降7bp,主要由对公定期存款下降23bp拉动。公司在企业客户的存贷定价能力显著提升,拉动存贷利差走阔15bp。成本收入比26.72%,较Q1下降1.89pct,成本管控显著增强。

  贷款拉动资产扩张,存款显著发力

  Q2末总资产同比增长11.14%,较Q1末+3pct,主要依靠贷款扩张拉动。贷款同比增长11.16%,较Q1末+0.94pct。上半年主要新增对公贷款,集中于中长期限贷款,主要投向租赁和商务服务业,我们认为主要为地方基础设施建设类项目,资产质量较有保障。Q2末存款同比增速8.83%,较Q1末+4.06pct,主要由对公定期存款发力拉动,对公定期存款Q2末较2017年末增长9.13%。公司Q2末核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.64%和17.29%,较Q1增加0.42pct和0.71pct,资本充足率处于农商行最高水平,具有充裕的资产扩张空间。

  资产质量改善,不良贷款认定更为严格

  公司资产质量改善。Q2末不良贷款率1.33%,较Q1末-2bp。拨备覆盖率Q2末207%,较Q1末增加10pct,拨备进一步充足。关注类贷款占比0.81%,较2017年末-68bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例1.34%,较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为82%,较2017年末下降15pct,不良贷款确认更趋严格。显性与隐性不良指标全面改善,华东地区经济结构合理、基本面较强,对公司资产质量形成一定支撑。

  地区优质银行,基本面较强,维持“增持”评级

  我们预测公司2018-2020年归母净利润增速12.5%12.4%/14.6%,EPS 0.61/0.68/ 0.78(前次预测2018-2019年为0.60/0.67)元,对应2018年BPS5.46元,目前股价对应PE9.44倍,PB1.01倍,农商行2018年一致预期PB1.08倍。我们认为公司享地区经济环境较优的估值溢价,给予2018年1.1-1.2倍PB,调整目标价至6.01-6.55元,维持增持评级。

  风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。

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