光大证券:恒逸石化买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

光大证券:恒逸石化买入评级
2018-08-29

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  事件:

  公司发布2018年中报,实现收入398亿元,同比增长40%;实现归母净利润11.0亿元,同比增长29%,符合预期。公司预计2018年前三季度业绩为22.0-24.0亿元,同比增长63%-78%,即三季度单季度为11.0-13.0亿元。

  点评:

  2018年上半年,PTA回暖,涤纶长丝维持景气。

  根据我们观测的行业数据,2018年上半年, PTA平均价格同比上涨627元/吨,价差扩大307元。公司旗下浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别盈利3.90亿、3.02亿和2.15亿元,同比+2.18亿、3.54亿和1.54亿元。

  涤纶长丝POY平均价格同比上涨740元/吨,价差同比缩小45元,FDY上涨887元/吨,价差扩大102元。公司子公司恒逸聚合物和恒逸高新分别盈利0.91亿和2.64亿元,同比-0.14亿和-0.27亿。

  己内酰胺平均价格同比上涨946元/吨,己内酰胺-纯苯价差同比扩大1606元,己内酰胺-环己酮价差同比-568元。公司子巴陵恒逸实现盈利1.21亿元,同比+0.3亿。

  除了化纤和石化主业外,上半年公司在浙商银行获得的投资收益为2.4亿元,同比+0.1亿。公司2018年上半年财务费用3.37亿元,同比+1.97亿,其中利息支出为3.12亿元,同比+1.51亿;汇兑损失0.85亿,同比+1.00亿。上半年金融资产相关的投资收益和公允价值变动1.34亿元,预计主要由期货和外汇套保产生。

  三季度以来PTA价格暴涨,PTA龙头受益。

  7月以来,PTA价格暴涨,PTA现货价格从5920元/吨涨至现在的8950元/吨,价差从700元扩大到2000元以上。公司拥有600万吨PTA权益产能,弹性巨大,下半年业绩有望大增。

  我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点。供给上,2018年上半年,国内PTA新增产能只有二季度桐昆二期220万吨逐步投放,下半年新增产能只剩下翔鹭150万吨。PTA供给的紧张有望一直持续到2019年底新凤鸣的220万吨投产。需求方面,聚酯对PTA的需求增量在400-500万吨/年。回顾2010-2011年,上一轮长丝和PTA大牛市,涤纶长丝和PTA同时做到了1000-2000元的单吨净利,当时长丝的开工率在85%以上,PTA的开工率在90%以上,目前两者的开工率和2010-11年近似,后续PTA价差的大幅扩大可期。此外,2019年初开始的国内PX大扩能,也将为PTA利润的增厚创造下一个有利条件。

  文莱炼化项目稳步推进,实现原油到化纤丝全产业链。

  文莱炼化一体化项目10亿美元资本金和17.5亿美元银团贷款到位,截止6月30日,项目累计发生建设期投资额16.45亿美元,已签署合同书完成85%,总体建设进度累计完成65%。2019年,随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。

  通过并购,快速完善上下游配套。

  战略上通过并购,快速做大做强产业链。公司拟收购145万吨聚酯产能并扩建,完成后公司将增加220万吨聚酯长丝产能。同时公司在海宁新建100万吨聚酯项目,并以福建逸锦和宿迁逸达来并购整合短纤资产。未来,公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套,远期抵御单一产品的周期波动的能力和产业链把控能力加强。

  上调盈利预测,维持“买入”评级,给予目标价21.7元。

  由于7月以来PTA上涨超市场预期,我们上调2018-2020年盈利预测至33.5、50.1亿和53.6亿(原为28.8亿、48.0亿和51.8亿),对应EPS为1.45元、2.17元和2.32元。当前股价对应的2018-2020年PE为12/8/7倍,按照2019年10倍PE,给予目标价21.7元,维持“买入”评级。

  风险提示:PTA景气向上不及预期;聚酯景气度下行;文莱项目不及预期;油价大幅波动。

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