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光大证券:盈峰环境买入评级
2018-08-29

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  要做就做最好,看准环卫市场,布局固废产业链。2018年7月17日,盈峰环境公告拟通过非公开发行股份购买中联环境合计100%股权,交易价格为152.5亿元。近年来,随着改革、城镇化的推进、劳动力成本提升以及人口老龄化加剧,环卫行业呈现出市场化、机械化、广域化的趋势,市场空间潜力巨大。中联环境作为国内专业化环卫装备的龙头企业,将强化上市公司在固废全产业链的业务布局。

  收购价格合理,环卫装备龙头地位稳固。交易对方承诺2018-2020年净利润分别不低于9.97、12.30、14.95亿元,对应市盈率15.3、12.4、10.2,收购估值合理、业绩承诺保底条件优厚且并表后可增厚EPS。目前,中联环境拥有环卫装备产品合计约400余款,2016、2017年整体环卫车辆辆数市占率分别达到16.50%、13.71%,已连续十五年居行业第一,中高端市场持续领先,研发实力雄厚。

  “高端装备制造+环保综合服务”羽翼丰满。2015年,盈峰环境开始通过加大投入、外部并购等方式进军环保行业,在美的集团“管理+资本”双重加持下,目前已拥有集水环境、大气、固废治理和环境监测于一体的综合服务能力。环卫市场作为环保领域的下一片蓝海,盈峰环境若完成中联环境股权收购,“装备+服务”环保大平台战略目标基本实现,既可结合美的集团高端设备制造基因,也可与上市公司现有产业实现一定协同。

  盈利预测与投资评级:

  公司日前发布中报,其环境治理业务增速超出我们预期(45.21% vs 26.54%),下半年环境治理项目有望加速落地,我们小幅上调盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为4.03、4.76、5.63亿元(原值为4.01、4.50、5.15亿元),若不考虑收购中联环境带来的业绩增幅,对应EPS分别为0.35、0.41、0.48元;若考虑收购中联环境并在2018年实现并表,参照业绩承诺,2018-2020业绩分别为14.00、17.06、20.58亿元,对应EPS分别为0.44、0.54、0.65元;在此情况下,由于环卫设备业务现金流相对较好,同时受益于环卫市场高速增长,公司作为行业龙头可享受一定的估值溢价,给予公司2018年20倍PE,对应目标价8.80元,维持“买入”评级。

  风险提示:并购进度不及预期;上市公司杠杆率过高融资受限影响发展;各子公司业务整合及协同效果不佳;环卫车市场竞争激烈致市场占有率及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。

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