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申万宏源:汇顶科技买入评级
2018-08-29

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  中报概况:汇顶科技2018年上半年实现销售收入13.88亿元人民币,较2017年上半年销售收入18.37亿减少24%;上半年净利润1.12亿元人民币,同比减少76.72%。

  受上半年手机低迷市场影响,电容指纹芯片单价及收入下降。电容指纹产品自2017年开始饱和,2018H1中国手机市场整体出货量同比下降17.8%,以及全面屏促进小sensor的大规模使用,使得已有的电容指纹市场规模受限。2018上半年,汇顶的产品在手机市场的销售占总销售额90%。2018H1,公司指纹芯片出货量较2017年上半年增加,市场占有率提升,但产品价格受市场竞争及产品组合的影响盈利能力受到影响,营收同比减少30%,环比减少24%。

  毛利率下降7.4pct、研发费用大幅上升,使得净利率大幅下降18.2%。报告期内汇顶毛利率39.7%,同比下降7.4pct,实现毛利总额5.5亿元。2018H1研发支出为3.33亿元,同比增加53%,研发开支占销售收入比重为24%,是管理费用率从13.2%上升至26.5%的主因。随着光学指纹新产品进入量产,预计研发费比将回归历史正常水平。另外,本期经营活动产生的现金流量净额3.7亿,同比上升20%,比本期净利润高230%,表明公司处于良性经营态势。

  汇顶是目前全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商。已先后在vivo X21 UD、华为Mate RS保时捷设计、小米8探索版、vivo NEX旗舰版等高端旗舰机获得商用。

  维持盈利预测,维持买入评级。中报营收基本符合预期,净利润率低于预期。看好电容指纹业务通过规模效应止跌以及光学指纹业务量产,维持2018/2019/2020年公司营业收入预测42/61/75亿,归母净利润预测12/15/19亿,维持买入评级。

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