申万宏源:南方航空买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:南方航空买入评级
2018-08-29

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  事件/新闻:8月28日南方航空发布中期报告,2018年上半年南方航空实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%。分季度来看,二季度实现营业收入334.54亿元,同比增长13.96%,符合7月初我们给出的业绩预期。

  座公里收入止跌回升,二季度座收增长明显。根据数据测算,上半年整体座公里收入为0.401元/座公里,同比增长0.46%,二季度座收增速明显成为重要原因。拆分数据来看,南方航空一季度座收基本持平,但二季度同比上涨约1.25%,即使扣除6月新增国内燃油附加费单季度仍上涨0.9%,边际改善明显,座收依旧维持增长趋势。

  供给侧改革力度未减,短期因素促发座公里增长。虽然上半年南方航空座公里增速达到12.10%,但起降架次增速仅为6.24%,总局供给侧改革力度未出现放松,座公里增速更多来源于平均航距拉长与舱位布局调整等短时措施。目前南方航空准点率仍不足80%,行业整体准点率也有一定差距,时刻增长很难再次提速,长期来看时刻制约仍然存在。

  油价影响边际减弱,贬值无损内在价值。根据测算,上半年南方航空平均燃油单价上涨约19%,受此影响燃油成本上涨25.83%,且从6月起国内航线才复征燃油附加费,上半年利润受到明显侵蚀。未来随着燃油价格绝对值的上涨,燃油附加费标准会相应调整,边际影响将逐渐减弱。除油价外,人民币汇率贬值影响更为明显。上半年南方航空因贬值产生汇兑损失4.2亿,去年同期为汇率收益5.61亿,扣除汇率和非经常性因素影响后本年利润为22.55亿元,去年同期则为19.17亿元,同比增长17.63%。汇兑收益与损失作为美元负债重估的差值,对现金流不会产生重大影响,因此以现金流折现估算的公司内在价值不会受到明显波动,贬值影响仅限于当期利润,很难影响公司长期内在价值。

  投资建议:从中期业绩公告和运营数据来看,南方航空营业收入增速仍维持高位,供需改善下座公里收入重回升势,归母净利润下降仅因汇率波动影响,长期基本面仍将向好,我们预计2018-2020年归母净利润分别49.33亿元、87.05亿元、110.51亿元(原预测为86.72亿元、114.46亿元和169.26亿元),对应现股价PE为14倍、8倍、6倍,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故。

  

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