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申万宏源:中国神华买入评级
2018-08-29

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  国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高分红高股息特性。公司控股股东为国家能源投资集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司更具备长期投资价值。

  公司权益产能高达2.91亿吨/年位居全国首位,集团承诺资产注入和远期新建产能规划远期成长可期,且公司吨煤毛利高达318元,居行业首位。公司煤炭可采储量151.9亿吨。公司权益产能2.91亿吨/年。其中在产权益产能达2.79亿吨/年。因郭家湾煤矿(800万吨/年,权益50%)和青龙寺煤矿(300万吨/年,权益50%)投产和哈尔乌素露天矿复产,而预计2019年增加权益产量2700万吨,增幅9%。除此之外集团母公司为解决同业竞争,承诺5年内注入上市公司资产煤矿权益产能5845万吨/年,远期规划新建新街台格庙矿区产能6200万吨,公司成长可期。且煤矿资源禀赋优质,公司煤矿埋藏浅、煤层厚、热值高的特点,公司露天煤矿产能占总产能的38.49%,直接导致公司公司自产煤吨煤成本仅109元/吨,吨毛利高达318元/吨,处于行业绝对领先水平。

  公司在行业底部战略投资,“煤电联营”优势凸显,燃煤成本远低于行业水平。公司在火电行业底部战略性投资,2007年至2011年五年间公司通过自建和并购的方式实现装机规模复合增速19.74%。截至2017年权益总装机容量5785.5万千瓦,权益3771.5万千瓦,居上市公司第二。而且公司2018年新投产235万千瓦火电产能,权益产能增长6.23%;2019年富平2号350兆瓦、2020年印尼2*1050兆瓦等项目投产可期。除此之外公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,充分发挥公司“煤电联营”优势自供煤高达近90%,且因内部供煤价格优势明显,公司火电燃煤成本0.184元/千瓦时,为行业第二低。且电厂主要分布在京津冀、长三角、珠三角及周边地区用电缺口省份,使得2017年公司燃煤发电机组平均利用小时数为4683小时,较全国高405小时。

  公司“路港航”联运保障公司煤炭运力供给,黄大铁路通车带来利润大幅增长。公司目前运营与管理9条铁路,铁路营业里程约2,155公里,为中国第二大铁路运营商,公司铁路业务毛利率高达61.6%。2019年黄大铁路通车后,将为公司增加煤炭销量增长4000万吨,预计为铁路和煤炭板块增厚净利润高达近35亿元。而港口当面,公司主要黄骅港、神华天津煤码头和神华珠海煤码头三港口合计设计吞吐能力2.65亿吨。

  盈利预测与评级:预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为分别为451亿元、459亿元和499亿元,EPS分别为2.27元、2.31元和2.51元。采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法测算公司2018-2020年合理市值应为5236亿元、6345亿元和7521亿元,当前估值折价幅度分别为45%、75%和108%。公司年经营净现金流900亿元左右,未来新建电厂和铁路陆续投产,无重大资本开支,内生成长性叠加提高分红预期具有稀缺性,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

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