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财通证券:龙蟒佰利买入评级
2018-08-28

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  钛白粉量价齐升,上半年业绩稳健增长

  18H1实现营业收入53.3亿元(+6.6%),归母净利润为13.4亿元(+2.3%),业绩稳健增长,其中18H1钛白粉销售30.1万吨(+2.1%),不含税均价14995元/吨(+5.5%),毛利率45.2%(-1.4 pct)。盈利质量方面,18H1经营性净现金流4.05亿(-46.4%),主要因为小贷公司发放贷款和预付材料采购款增加。分季度看,18Q2营收27.4亿元(YoY+4.0%,QoQ+5.7%),归母净利润7.4亿元(YoY+2.5%,QoQ+24.2%),毛利率44.7%(YoY-5.4 pct,QoQ+3.4 pct)。此外,公司预计前三季度归母净利润17.29-23.05亿元(-10%~+20%,对应Q3为3.9-9.6亿)。根据我们测算(截至2018.8.24),钛白粉不含税价差10778元/吨(-1.8%,较年初+3.3%),景气仍处高位。

  国内出口保持强劲势头,海外巨头盈利持续向好

  (1)海外钛白粉需求旺盛拉动钛白粉出口快速增长,根据公司公告,2018H1国内钛白粉总出口量达48.8万吨(+23.2%),同期公司实现出口钛白粉17万吨,出口销量占比达56.6%。(2)钛白粉景气带动海外巨头盈利持续向好,其中1)特诺18Q2实现营收4.9亿美元(YoY+16.9%,QoQ+11.3%)和EBITDA 1.14亿美元(YoY+46.2%,QoQ+83.9%);2)科慕18Q2营收18.2亿美元(YoY+14.4%,QoQ+5.0%)和EBITDA 4.38亿美元(YoY+37.7%,QoQ+0.9%)。此外,两家巨头皆在18Q2电话会议中表示看好钛白粉景气持续,原因主要是:1。需求端稳步增长;2。成本端金红石支撑;3。供给端中国部分氯化法产能由于是新技术,其进度可能不及预期。

  氯化法产能不断扩张,有望助力公司业绩快速增长

  公司目前拥有钛白粉产能60万吨,其中6万吨氯化法已满产并持续向下游客户稳定供货,根据投资者关系记录,新建设20万吨氯化法项目预计2019年投产,有望助力公司业绩继续增长。

  预计公司2018-20年EPS分别为1.41/1.64/1.93元,对应18-20年PE分别为10/8/7倍,给予“买入”评级。

  风险提示:钛白粉需求不及预期,产能释放不及预期。

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