财通证券:华帝股份增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

财通证券:华帝股份增持评级
2018-08-28

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  半年业绩符合预期,单季收入增速下滑。18H1公司实现营收31.7亿元(yoy+17%);归母净利润3.4亿元(yoy+45%),其中18Q2公司的收入、净利润增速分别为13%、43%,Q2单季收入增速放缓主因Q2停止对京津经销商发货+电商返利改为直接冲减收入。公司预计1-9月归母净利润变动区间为30%-50%。

  燃热/电商高速增长,应收账款同比扩张。分产品看,18H1华帝的烟机/灶具销售额同比+11.5%/+11.4%,在行业遇冷的背景下实属不易(油烟机和燃气灶行业零售额增速-10%/-8%),两者均价上涨幅度问鼎中高端品牌(同比+5.5%/+10.5%),目前华帝线下烟机均价3500元左右,与老板和方太的价差缩小至约1000元。燃气热水器成为新增长点,上半年收入6.1亿元(yoy+41%),营收占比提升至19.2%。分渠道看,线下渠道收入22.1亿元,受行业拖累同比增速仅为6%;电商和工程渠道销售增长明显,前者营收8.0亿元(yoy+60%),后者收入1.6亿元(yoy+37%),但值得关注的是,18H1华帝应收账款同比增加7.1亿元或185%,而公司放宽电商以及工程渠道账期或为应收账款增加的主要原因。

  单季毛利率中枢抬升,销售费用率趋势性下降。18H1华帝毛利率46.6%,同比+2.7pcts,其中烟机/灶具毛利率分别同比+2.9/+5.5pcts,两者上升幅度与其提价幅度相互印证。18Q2毛利率同比+1.4pct,环比+2.2pcts,单季毛利率有规律地向上攀升(Q2与Q4相对较高),预计与一年两次(4月和9月)的新品上市时点有关。单季销售费用率自17Q3见顶后逐季回落至18Q2的25.0%(近两年低点);应收账款增长导致18H1资产减值损失同比+7763万元;毛销差扩大抬升18Q2净利率至13.0%,同比+2.8pcts。

  现金流质量平平,净营业周期上升。18H1公司经营性现金流净额1.0亿元(同比+1.4%),其中18Q2经营性净现金为-210万元,应收增加+预收减少+应付下降是现金流不太理想的成因。上半年公司净营业周期14.7天,营运质量不及17年报的呈现。18H1自有现金16.9亿元,同比+22%,公司余粮充沛,经营风险较小。

  投资建议:持续打造高端厨电,力争穿越地产周期。定位“高端智能厨电”,华帝通过品牌转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力,由此驱动公司长久发展。预计公司2018-20年净利润为7.1、8.8、10.4亿元,对应PE为14.4、11.7、9.8倍。维持“增持”评级,给予目标价13.8元。

  风险提示: 地产增速下行,原材料成本上升,行业竞争加剧。

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