申万宏源:中航飞机买入评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:中航飞机买入评级
2018-08-28

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  事件:

  公司公布2018年半年报。1)2018年上半年,公司实现营业总收入132.72亿元,同比增长23.47%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长77.33%。2)单季度来看,公司2018Q2实现营业收入80.21亿元,同比增长5.30%,环比Q1增长52.76%;实现归母净利润1.35亿元,同比降低24.50%,环比Q1增长401.49%。

  点评:

  2018年上半年公司归母净利润增速大幅快于营收增速,我们分析预测,公司前期应收账款坏账准备的转回是利润超比例增长的主要原因。公司2018年上半年营收增速为23.47%,归母净利润增速为77.33%,归母净利润增速大幅快于营收增速,资产减值损失由上一期的正值变成了当期的负值是公司2018年H1业绩增量的主要贡献因素,2018H1公司的资产减值损失为-0.37亿元,而上年同期为0.19亿元,减少的绝对额达0.56亿元,我们分析预测,公司前期应收账款坏账准备的转回是资产减值损失取得负值的主要原因,报告期末公司计提的坏账准备余额为0.96亿元,而上年同期值为1.98亿元,减少的绝对额达1.02亿元。

  考虑并表口径变化影响,公司上半年营收情况要好于披露数据,均衡生产牵引下,预计下半年公司会迎来收入和利润确认高峰。2017年底,公司的控股子公司成飞民机接受其他公司增资,导致公司丧失了对成飞民机的控制权,因此本报告期并未将其纳入合并报表,进而造成了比较口径的变化。为了统一口径,我们保守假设成飞民机2018年上半年的营收与上年同期(营收5.75亿元)持平,并假设继续将其纳入公司合并报表,则公司2018H1营收将同比增长28.82%,较披露的营收增速23.47%高出5.35个百分点,反映出公司上半年营收增长的良好态势。但从公司近5年历史经营数据来看,公司营收集中于下半年确认,净利润集中于第四季度确认,2014-2017年下半年营收占全年营收的比重稳定在65%左右,2014-2017年Q4归母净利润占全年归母净利润的比重分别为86.65%、130.50%、71.43%和73.04%。考虑到公司正在推行均衡生产,在上半年圆满完成“1225”生产任务的背景下,我们分析预测,下半年公司或将将迎来销售收入和经营利润的归结和确认高峰。

  再次强调看好未来公司中长期价值的核心投资逻辑:1)公司是国内大型军民机的制造总体单位,稀缺性不言自明。在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下,作战支援飞机或将出现明显缺口,公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2)公司依托大型军机制造先发优势,切入支干线民机的总装和零部件业务,卡位优势明显,中长期将充分受益于万亿美元规模的国内民机市场。3)公司作为国内大型飞机的总装主体,或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。

  维持盈利及买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年的EPS分别为0.20、0.26和0.34元/股,公司当前股价(2018/8/27股价为15.20元)对应PE分别为76、58和45倍,对应PS分别为1.1、0.9和0.7倍。公司PE水平显著高于军工主机厂的可比公司的PE中位值,但是PS估值较可比公司的中位值却明显低估。公司半年报业绩增速相较去年提升明显,考虑到公司利润在四季度集中确认,维持盈利预测不变;考虑到公司作为国内大型飞机行业的唯一总装标的,独家卡位军民机广阔的市场空间,叠加体制改革预期及产业政策扶持,未来公司或将具备较好的业绩增长和改革红利潜力,因此维持买入评级。

  风险提示:军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;新舟700等产品研制进程低于预期;军民融合等政策风险。

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