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财通证券:银轮股份买入评级
2018-08-27

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  事件:

  公司发布2018年中报:实现营业收入26.3亿元,同比增长30.8%;归母净利润2.0亿元,同比增长21.2%,业绩稳健增长符合我们预期。

  传统业务和新业务两翼齐飞,长期增长可持续

  公司2018H1营业收入继续保持高速增长,主要原因为:1)上半年重卡和工程机械延续较高景气,2018H1国内重卡销量67.2万辆,同比增长15.1%,2018H1挖掘机销量12.0万台,同比增长60.0%。公司商用车与工程机械业务深度绑定解放、东风、重汽、卡特彼勒等优质客户,收入增速超过行业平均水平,其中2018H1公司工程机械业务收入增速约50%-60%,预计增长势头有望延续至2019年。2)公司乘用车业务稳健增长,预计上半年乘用车业务收入增速近20%。近年来公司乘用车业务取得较大进展,持续拓展吉利、上汽、广汽等优质客户,且陆续拿到宁德时代、长安、吉利等新能源项目,乘用车业务仍处爬坡通道。总体而言,公司当前订单饱满,2018年H1新订单数额达16亿元,未来几年收入复合增速有望维持20%以上,增长持续性强。

  新能源热管理系统放量在即,尾气后处理业务厚积薄发

  公司新能源热管理业务顺利推进,近年来已进入宁德时代比亚迪、广汽、宇通等优质客户。且新订单项目仍持续增长,2018H1公司新能源汽车电池水冷板通过GM认证,新获338万套吉利 PMA 平台热交换总成订单,预计2021年量产。公司新能源热管理系统单车价值量高达2000元,是传统车的两倍,有望成为公司新的增长动力。同时,公司尾气后处理领域深度布局,受益于尾气排放法规升级,公司尾气后处理业务有望厚积薄发。目前公司SCR、DPF等产品已确定配套潍柴、玉柴等主流发动机企业,预计随着国六排放标准实施,公司尾气处理业务迎来加速增长。我们认为,公司深度布局新能源热管理和尾气后处理业务,先发优势明显,预计随着客户持续拓展,产品持续放量,业绩增长具备新动力。

  盈利预测与投资建议

  公司作为国内汽车热交换器龙头企业,成功切入乘用车及新能源领域后,未来业务增长空间及盈利弹性巨大。同时公司深度布局尾气后处理领域,受益国六排放标准实施,有望带来新的业绩爆发点。预计公司2018~2020年EPS分别为0.47元、0.56元、0.67元,对应2018~2020年PE分别为15.9倍、13.3倍、11.2倍。维持公司“买入”评级。

  风险提示:国内汽车行业景气度不及预期;公司产品拓展不及预期。

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