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光大证券:王府井买入评级
2018-08-27

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  公司1H2018营收同比增长3.04%,归母净利润为7.56亿元

  8月25日,公司公布2018年半年报,1H2018实现营收131.99亿元,同比增长3.04%(2017年数据为调整后数据,下同),实现归母净利润7.56亿元,折合成全面摊薄EPS为0.97元,同比增长145.42%,实现扣非归母净利润7.31亿元,同比增长61.22%,业绩超预期。1H2018公司归母净利润大幅提升的主要原因是:1)财务费用率为-1.31%,较上年同期下降2.04个百分点,2)综合毛利率上升0.53个百分点。

  综合毛利率上升0.53个百分点,期间费用率下降1.99个百分点

  1H2018公司百货(含购物中心)/奥特莱斯的营收分别是106.32/ 16.41亿元,同比分别增长1.18%/ 8.44%。1H2018公司综合毛利率为21.24%,较上年同期上升0.53个百分点。1H2018公司期间费用率为12.75%,较上年同期下降1.99个百分点,其中财务费用率为-1.31%,较上年同期下降2.04个百分点,主要原因是1)利息收入增长,利息支出减少,2)公司近期吸收王府井国际,导致调整后的公司1H2017财务费用处于高位。

  规模优势明显,业态齐全,扩张能力强,奥莱业态增长迅速

  公司54家大型门店分布在华北、西南、西北等区域的30个城市,形成全国性经营网络,业务涵盖了百货、购物中心、奥莱等多种业态。2017年公司通过收购贝尔蒙特,规模显著扩大,获得春天百货资产和“赛特奥莱”品牌,加速奥莱业务的发展。2018年初,北京市国资委将公司纳入首旅集团,国企改革迈出新的一步,首旅集团旗下有王府井首商股份等多家上市公司,已经承诺2021年2月前提出解决同业竞争问题的可行方案。

  上调盈利预测,维持“买入”评级

  我们认为公司是百货行业龙头,规模优势明显,扩张能力强,门店扭亏进展顺利,成本费用得到有效控制。我们上调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为1.68/ 1.98/ 2.20元(之前为1.47/ 1.73/ 1.93元),维持“买入”评级。

  风险提示:门店整合速度未达预期,控股股东变动带来的不确定性。

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