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申万宏源:安洁科技增持评级
2018-08-27


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  安洁科技成长历程呈现三段特征。1)2012年以前,受益于笔记本电脑行业快速发展,公司业绩内生增长迅速。2)2013年-2014年增速逐渐放缓,主要原因是全球笔记本、平板电脑出货增速逐年下滑至负。3)2015年以来,切入大客户手机及存储、汽车等供应链,构建金属+非金属全工艺生产能力:2014年12月将新星控股合并入报表,2015年公司营收及净利润大涨,同年公司切入大客户iPhone 6s光电产品供应,手机功能件收入大增;2016年公司由于大客户方案变化甚微,单机价值出现下滑,业绩表现略低;2017年报公司将威博精密纳入合并报表,业绩仍增长。

  非金属模切件业务多点受益蓬勃发展。1)上市初期公司以笔记本功能件业务为主,受益于苹果、惠普等优质笔记本终端客户快速成长。2)公司布局iPhone功能件业务,2015年成功供货iPhone 6s 3D Touch光电胶迎来业绩放量,目前已成为公司主要营收点。3)苹果致力打造无线充电生态,安洁布局磁材及散热石墨片蓄势待发。4)随OLED渗透率提升,光电胶及散热件未来有望放量。

  子公司威博精密从金属小件切入3D热压大件市场。威博精密主要产品为金属结构小件,包括按键类产品、卡托、装饰类产品,2016年营收9.2亿。公司也在积极拓展小米、华为等客户份额,并正在切入苹果供应链。公司大件产品以金属机壳+中框为主,将受益金属机壳渗透率提高及高端机型向“非金属盖板+金属中框”转变。未来公司的3D热压盖板产品潜力巨大。

  Tesla带来汽车电子业务发展机遇。安洁科技在汽车电子业务同样实施大客户战略,2016年借 Powerwall产品打入Tesla供应链,目前已为Model S/X/3全系列供货,最高单车价值达到150美元。Tesla逐年放量,将带动安洁的汽车结构件业务发展。

  首次覆盖,给予“增持”评级。预测2018/2019/2020年营收分别为48/60/75亿元,归母净利润分别为7.0/8.7/10.9亿元。安洁科技当前估值对应2018年PE为16X,参考消费电子可比公司当前平均估值19X,给予增持评级。

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