申万宏源:华兰生物增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

申万宏源:华兰生物增持评级
2018-08-27

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  2018年上半年收入增长18.6%,归母净利润增长5%。2018年上半年公司收入12亿元,增长18.6%,归母净利润4.53亿元,增长5%;扣非净利润4.05亿元,增长3%,EPS0.4869元,略高于预期。二季度单季实现收入6.39亿元,增长34.6%,归母净利润2.46亿元,增长39.7%,扣非净利润2.17亿元,增长33%,超出此前预期。同时公司公布1-9月业绩预告,预计1-9月净利润区间为6.19亿元-8.05亿元,增长区间0-30%,主要由于血制品业务保持平稳运行,且四价流感疫苗即将上市销售。

  公司血制品销售结构优化,白蛋白销售有所回暖,持续推动渠道变革深化销售网络。上半年年公司血制品实现收入11.45亿元(+17.67%),整体毛利率59.45%(-4.38pp)。其中人血白蛋白收入4.73亿元(+7.89%),营收占比39.35%(-3.91pp),毛利率53.62%(-7.91pp);静丙收入2.72亿元(-16.92%),营收占比22.65%(9.68pp),毛利率60.69%(-5.28pp);其他血制品4亿元(+92.94%),营收占比33.32%(+12.84pp),毛利率65.49%(+0.18pp),毛利率较高的凝血因子等其他血制品营收占比明显提升,血制品销售结构有所优化。上半年人白的销售有所回暖,预计以价换量和销售渠道变革初显成效。上半年人白和静丙继续受到降价压力,主要由于较多去年的中标价执行时间为今年,根据丁香园insight数据,人白上半年平均中标价约399元/10g(-5%)、215元/5g(-9%);静丙上半年平均中标价约599元/2.5g(-3.5%)。

  四价流感疫苗已获批上市,成市场独家有望增厚业绩。公司四价流感疫苗已于今年6月获批上市,国内仅华兰和长生的成人型四价流感疫苗获批上市,长生疫苗事件后华兰成为市场独家供应商,今年将独享市场份额。公司已向各省递交补标材料,目前已在陕西、福建、湖南、山东等地中标。以陕西省中标结果为例,公司西林瓶中标价为108元/支,预充式为128元/支。疫苗子公司具备年产3000万人份的产能,预计今年公司有望生产700万人份。预计18年有望为公司带来约8亿元的收入,约2.4亿元归母净利润(假设净利率约40%)。流感疫苗的接种时间一般为当年的9月至次年1月,根据公司目前的学术推广和补标工作进展,公司有望于今年流感季前上市销售,显著增厚业绩。

  毛利率下降4.3个百分点,期间费用率提升2.7个百分点。2018年上半年公司毛利率60.1%,下降4.3个百分点,主要受到血制品降价等因素影响。期间费用率19.55%,提升1.4个百分点,销售费用率8.62%,提升2.87个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率11.07%,下降2.07个百分点;财务费用率-0.13%,提升0.62个百分点。每股经营性现金流0.4104元,提升12倍,经营状况大幅好转。上半年公司应收账款7.8亿元(+37%),环比下降4800万;库存12.77亿元(+11%),环比增加1275万,无明显增加。

  血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。由于四价流感疫苗批签发和生产有待跟踪,暂不考虑四价疫苗,我们维持18-20年EPS预测为1.04元、1.24元、1.5元,分别增长18%、19%、21%,对应PE分别为32倍、26倍、22倍,维持增持评级。

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