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申万宏源:富瀚微增持评级
2018-08-27

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  公司发布半年度报告:上半年公司实现营收2.04亿元,同比增长5.4%;归母净利润3846万元,同比下滑33.5%。扣除1580万元股权激励费用后,实际归母净利润5426万元,同比下滑6.1%,符合预期。

  IPC芯片放量导致毛利率继续承压,期间费用受激励摊销影响大幅提升。报告期内,公司核心业务视频芯片营收1.94亿元,同比增长15.9%。但毛利率下滑8.3pct至39.4%,主要由于低毛利的IPC芯片占比提升。我们认为IPC芯片仍然处于高度竞争的洗牌阶段,低价抢占市场份额仍然是主流策略,短期无法有效提升毛利率。但公司凭借与海康威视的紧密合作,有望在行业洗牌过程中脱颖而出,在行业进入良性发展轨道后恢复合理的利润水平。另外,股权激励摊销是导致销售费用(416万元,+91.0%)、管理费用(6332万元,+63.8%)同比大幅增长的原因之一。

  研发投入进一步加强,视频监控芯片产品线不断出新。上半年公司研发投入5596万元,同比增长109.9%,进一步巩固和加强产品技术竞争力;并对其中开发支出853万元(包括车规认证项目、视频信号处理模块及神经网络硬件加速器模块项目)进行了资本化,显示出商业化落地在即。在ISP芯片产品线,公司推出了低照度、超高清新产品,对图像效果进行持续优化、巩固和提升了细分市场份额。在IPC芯片产品线,公司推出新一代高性价比SoC芯片和解决方案,支持客户产品的更新换代,市场份额得到提升。同时积极拓展应用领域,在车载应用、二维码扫描等方面推出了有竞争力的方案。AI芯片方面,公司推出具备了人脸和人形检测的智能摄像机解决方案。同时进一步加强了AI领域的核心技术和人才储备,推进AI相关技术应用和产品开发。

  新产品落地顺利,车规芯片已供货BYD。除深耕安防市场外,公司在ADAS、新零售、视频医疗、视觉机器人等新兴视频应用领域积极布局,未来新产品将不断落地。目前公司已正式发布前装车规级ISP芯片,获得了国际汽车电子理事会AECQ100 2级认证,并在BYD新款车型上实现供货。此外,公司公告拟2000万元收购业内领先的数字楼宇可视对讲方案提供商数字动力10%股权,扩展公司芯片产品在智慧楼宇、社区和家庭领域市场。

  下调盈利预测,维持“增持”评级。公司视频芯片毛利率未来两年有望出现拐点,新产品落地有望带来较大业绩弹性,AI相关项目正加紧推进,未来看点颇多。考虑到行业竞争在中短期对毛利率的压制、股权激励费用影响以及安防监控行业整体景气度,我们下调盈利预测。预计18-20年归母净利润1.22/1.90/2.68亿元(原预测值为1.30/2.00/2.75亿元),对应PE 46/30/21倍,维持“增持”评级。

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