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申万宏源:新坐标买入评级
2018-08-27

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  事件: 公司公布2018年半年报,实现营业总收入1.44亿元,同比增长22.24%;归母净利润5,070.09万元,同比增长15.71%;扣非归母净利润4,603万元,同比增长5.72%,业绩低于市场预期。

  增长依然主要来自气门传动组精密冷锻件在国内大众、比亚迪等下游客户渗透率的稳步提升,7月份开始出口欧洲,预计将在下半年集中发力。2018H1气门传动组精密冷锻件新产品贡献约9200万元收入,同比增长41%,按照单价150元,上半年总体出货量60万套,预测在国内大众EA211的渗透比例从去年30%+上升到40%+。同时,公司海外市场开拓顺利,报告期内新获GM Europe等项目定点,7月份开始为欧洲EA211做挺柱的小批量配套,我们预计在整个生命周期(2年)大约有1.4亿收入增量。更进一步地,公司已拓展其在商用柴油发动机领域的运用,已顺利通过重汽等客户验证,并且已逐步开始供货,有望成为2019年的业绩贡献点。

  研发费用、股权激励成本摊销及职工薪酬等高投入导致公司利润受到较大波动影响。2018Q2公司管理费用率大幅上升9.0pct,达22.13%,最大支出为研发费用,金额为1,158.52万,同比增长66.21%,主要是新定点项目数量较多,所以材料、模具等支出幅度超预期,同时也为未来新项目的放量提供坚实基础。其次为股权激励摊销,金额为433.2万元,预计今年为摊销金额最大的一年,全年金额预计为800万左右,2019年为350万左右。最后为公司职工薪酬的增长,据我们了解,公司年终奖是按利润增加额的百分比进行分配,2017年净利润增长85%,因此整体职工薪酬增长幅度较大。

  变速箱新产品开拓顺利,配备福特,后续有望成为新的业绩增长。市场一直担心公司新产品的开拓能力,但我们认为公司高研发投入下的产品兑现度是非常好的,新研产品变速箱零部件,已经开始小批量配套福特,预计将成为公司2019年新的业绩增长点。

  下调盈利预测,维持买入评级。考虑到对欧出口业务进度从三季度开始,我们下调公司2018年的收入,预计2018-2020年可实现3.97、5.51、7.56亿元,对应净利润为1.4亿、1.95亿及2.59亿,同比增长33.33%、39.29%及33.82%,对应估值分别为17倍、12倍及9倍。

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