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国信证券:黄山旅游买入评级
2018-08-27

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  中报业绩增长17%,扣非业绩下滑16%,略逊于预期

  18H1,公司实现营收6.82亿元,同减6.01%;业绩2.19亿元,同增17.03%(处置华安证券贡献),EPS0.29元。扣非后业绩降16.23%,略逊于我们此前的业绩前瞻。Q2收入下滑3.74%,业绩持平,扣非业绩降12.88%。

  客流承压致景区主业略降,华安证券处置助力业绩提升

  上半年,公司接待游客148.14万人,同比下降9.94%,但由于本期免票客流相对减少,实际购票人次仅微降2-3%,对应门票收入同比略降2.27%;乘索率提升(西海缆车等推动)下索道客流的减少约2-3%,使索道收入同比下滑2.93%;但客流承压下公司酒店收入微增0.91%,旅行社收入微降0.89%保持平稳。报告期,公司减持华安证券800万股,增厚当期利润4506万元,是支撑业绩增长的核心。整体来看,公司毛利率微增0.42pct,主要来自索道、旅行社毛利率各增0.07/3.78pct推动;期间费用率上升5.80pct,主要是因为销售费用率增4.39pct(与民航机场合作开发中远程客源支付的奖励款等增加),管理费率和财务费率则各增1.14pct/0.27pct(收购太平湖等开支增加)。

  短期关注门票降价预期靴子落定,中长期看交通改善与区域整合

  结合6月发改委门票降价要求以及乌镇、峨眉山、武陵源核心景区等一线景区相继降价,我们预计黄山景区门票在十一之前有降价压力,但目前股价也部分反映了上述预期,短期建议关注门票最终降价幅度是否相对可控。7月黄山景区客流微增2%,较上半年下滑情况已经开始好转。同时,黄杭高铁18年底有望建成通车,有望中线助力淡季客流持续成长。我们认为公司在自然景区国企中激励机制相对领先,后续门票降价靴子落定后,依托政府支持下区域资源整合(一山一水一村一窟等),休闲度假纵深带来中线看点。

  风险提示

  天灾人祸导致公司景区客流不达预期,可能的收购项目整合不达预期。

  短期待门票降价靴子落定,中看机制改善和区域整合,中线“买入”

  预计公司18-20年EPS0.55/0.56/0.62元(假设每年处置1000万股华安证券)对应PE20/20/18倍。短期待门票降价靴子落定,中线看高铁改善下客流改善,及机制理顺下区域资源整合空间,维持中线“买入”评级。

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